定期报告：四月回归基本面，继续震荡.docxVIP

一、月度聚焦：四月还能继续反弹吗？

（一）影响四月走势的核心因素是基本面、流动性和外部冲击

影响4月A股走势的核心因素：经济和盈利基本面流动性外部冲击。我们观察2010年以来历年4月上证涨跌幅以及期间内各项指标变化发现：一是4月市场行情偏震荡，14年中仅有5年上证上涨。二是影响4月A股走势的核心因素是：经济和盈利基本面流动性外部冲击，具体来看：

经济和盈利数据是核心决定因素。首先，4月地产销售等经济数据对上证综指的涨跌影响较大，如：一是4月份上证综指下跌的9年中有7年4月的基建投资增速、地产销售增速、制造业PMI、工业企业利润增速、社零增速均下行，如2010（上证4月涨跌幅为-7.67%，下同）年基建投资、商品房销售、房屋新开工、地产投资、制造业投资等指标均下行，2016（-2.18%）、2017（-2.11%）、2018（-2.73%）、2019（-0.40%）、2022（-6.31%）年基建、地产、制造业、消费和出口相关指标基本全线走弱；二是上涨的5年中有3年4月的地产销售增速（2012、2015、2020）、房屋新开工面积增速（2015、2020、2023）、工业企业盈利增速（2015、2020、2023）、出口增速（2015、2020、2021）均上行。其次，年报和一季报增速对指数涨跌影响有限，但对行业表现影响较大。一是我们将2010年以来4月的上证涨跌幅与其去年的年报增速以及当年的一季报盈利增速进行比较发现，无论年报还是一季报业绩增速对上证指数走势影响均较为有限，在上证指数走势较差的9个年份，年报业绩增速有7年均表现强势，一季报业绩增速有8年均表现强势；二是年报和一季报对占优行业形成支撑。我们将2010年以来4月的TOP3占优行业与其去年的年报增速以及一季报增速在前30%的行业比较发现，业绩对占优行业形成有力的支撑。数据显示，过去14年中，年报和季报业绩增速在排名前30%的行业有11次均位列TOP3市场涨幅的行业之列。

图1：2010年以来4月市场表现及各项基本面指标变化

资料来源：，wind（注：月频数据均取3-4月数据进行比较；上证涨跌幅为历年4月数据）

图2：2010年以来4月上涨指数涨跌幅与去年年报、当年一季报增速之间联系

资料来源：，wind

图3：2010年以来4月TOP3涨幅行业与去年年报、当年季报增速之间联系

资料来源：，wind（注：灰色部分为年报/季报增速在前30%的行业；表框内的TOPx排名代表行业盈利增速排名

流动性的松紧对4月走势有明显影响。观察数据发现：一是流动性偏紧下对4月行情有压制，利率上升时如2010、2011、2013、2018年DR007分位数（此处取3/31和4/30前推10个自然日内均值对比）均有所上升，其中2011年又逢央行升准，2017、2018和2022年美联储加息预期有所上升，流动性转紧下市场表现均偏弱，上证下跌；二是流动性宽松有利于市场走强，如利率下行的2015、2020、2021和2023年，DR007分位数均有所下降，且与货币政策相共振，2015年和2023年央行实施降准，2020年下调SLF，上证综指上涨。

外部冲击对4月行情也有较大影响。首先，政策收紧、外部事件有负面冲击时市场行情偏弱，如：2010年欧债危机爆发，标普下调希腊评级，明显扰动市场情绪；2011年初开始受“阿拉伯之春”影响，国际局势动荡，石油价格大幅上升；2017年在供给侧改革持续推进下，监管层针对无资本支撑、脱离监管的杠杆进行去化，金融行业开始进行去杠杆；2018年美对华商品加征关税，同时美国商务部工业安全局（BIS）宣布对中兴实施制裁，中美贸易摩擦下地缘关系恶化；2022年上海因疫情封控等，均对4月A股行情形成一定负面影响，上证综指下跌。其次若政策、外部事件偏积极，则大概率有利于市场走强，如2015年A股解禁“一人一户”政策，每人可开20个证券账户，市场情绪明显提升；2020年美国美联储紧急降息至“零”并重启QE等使当年4月上证综指上涨。

图4：2010年以来4月流动性松紧情况及外部冲击事件

资料来源：，wind（注：DR007历史分位数为日频数据，自2005年算起，取3月31日和4月30日各前推10个自然日内平均值进行比较；上证涨跌幅为历年4月数据）

（二）预计四月延续震荡，反弹或进入中后期

当前来看，预计今年