资本市场二季报(2024年4月)：境外关注降息预期反复，境内留心风险偏好修复放缓-240329-招商银行.pdf

[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告

目录

一、前期回顾：境内股票荡，境外股强债平1

二、本期主题：境外降息预期仍将反复，境内风险偏好上升动能不足2

（一）境外：美联储降息预期仍将有所反复2

（二）境内：政策未超预期+基本面偏弱，风险偏进一步上行动能不足3

三、市场前瞻及策略：黄金仍将走牛，A股上行动能不足4

（一）美股：震荡上行，布局人工智能应用5

（二）美元债：利率仍将有所反复，可分批进行配置6

（三）汇率：强美元环境下，非美货币偏弱7

（四）境内固收：利率下行节奏放缓，波动增多8

1、资金：同业存单利率低位震荡8

2、利率债：利率中枢下行空间收窄，速度减缓9

3、信用债：信用利差小幅向上10

4、可转债：策略上防御为主11

5、固收投资建议：适度调节，继续持有11

（五）国内权益：大盘震荡有压力，结构上关注红利、科技和白马12

1、A股大盘：上行动力不足12

2、A股结构：红利为先，科技白马均衡配置13

3、港股：脱离底部尚需等待14

4、投资建议：控制仓位，均衡配置15

（六）另类：黄金无需畏高，标配CTA和市场中性16

四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会18

（一）胜率：黄金胜率较高18

（二）盈亏比：境内股票高于债券18

（三）结论：相对看黄金、美元债、A股、港股-科技的配置价值19

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[Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告

图目录

图1：A股市场反弹2

图2：美债利率走平2

图3：美国抗通胀进程在3%位置遇阻3

图4：日债利率的上行较为克制3

图5：1-2月经济表现略超预期，一季度经济总体趋稳4

图6：二手房日度复苏指数在逐步上行，但仍弱于2023年4

图7：美股盈利增速将小幅增长6

图8：美股估值处于高位6

图9：美债利率处于震荡期7

图10：美国企业债利差下行7

图11：中美利差再度逆向走阔8

图12：逆周期调节因子力度加大8

图13：同业存单利率短期低位震荡为主9

图14：3月债券利率下行，长债利率下行更多9

图15：3月资金利率曲线更为平坦10

图16：3月国债利率曲线更为平坦10

图17：3月中票信用利差震荡向上10

图18：3月城投信用利差震荡向上10

图19：转债近期跟涨动能趋弱11

图20：转股溢价率、纯债溢价率中位数11

图21：M1增速下行将影响估值扩张13

图22：中长贷增速下行将影响估值扩张13

图23：全A非金融市盈率处于较低水平13

图24：业绩预期一季度筑底，二季度好转13

图25：红利指数拥挤度已调整到合理水平14

图26：当前科技股拥挤度偏高14

图27：恒生指数和中国经济走势高相关15

图28：恒生指数和美元指数负相关15

图29：上证50和沪深300对冲成本仍偏高16

图30：中证500和中证1000对冲成本仍偏高16

图31：COMEX黄金期货的净多头持仓距离峰值仍有一段距离17

图32：SPDR黄金ETF持有量仍处于相对低位17

图33：上证综指vs中债10Y股债性价比18

图34：标普500vs美债10Y股债性价比18

图35：横向比较下，A股在全球市场中过去10年估值分位数属于较低水平19

图36：“胜率—盈亏比”九宫格19

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[Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告

表目录

表1：3月市场及策略回顾（截至2024年3月25日）1

表2：市场前瞻及策略汇总表4

表3：债券型基金池风险收益表现12