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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年04月08日

协鑫科技（03800.HK）

科创驱动，颗粒硅、CCZ、钙钛矿是光伏行业需要的破坏式创新

协鑫科技正面临光伏周期考验中，破坏式创新技术是穿越周期的关键。降本增效买入（首次）

是光伏行业的第一性原理。公司的核心科技FBR颗粒硅技术、CCZ连续直拉单晶股票信息

技术、钙钛矿技术均具备降本增效特性，且降幅/增幅显著，属于行业需要的破

坏式创新技术。因此，即使在光伏周期向下见底阶段并且股价承压，但从长期看行业新能源物料

公司储备的多项技术均有望取得研发进展，形成独特的光伏生产体系，从而缓和4月3日收盘价（港元）1.23

供需矛盾日益突出的光伏行业，实现超额收益，获得独立的估值水平。总市值（百万港元）33,134.89

总股本（百万股）26,938.93

投资要点一：颗粒硅作为新一代低碳低耗的光伏原材料，在品质和成本端均已体

其中自由流通股（%）100.00

现显著优势。公司于2019年实现了颗粒硅技术瓶颈的突破后，于2021年开始实

现稳定量产，并于实现产能快速放量。成本端，颗粒硅优势进一步扩大。1）成30日日均成交量（百万174.70

本端优势：根据公司年报材料披露数据，鑫元基地第四季度颗粒硅平均生产成本股）

已低至人民币35.9元/kg，后续仍存在较大下降空间。2）品质端优势：各项数股价走势

据迅速提升，2023年公司实现5元素总金属杂质含量≤1ppbw的产品整体比例

稳定在约90%，在N型TOPCon供料体系中具备品质优势。3）碳足迹优势：根

协鑫科技恒生指数

据公司官网材料数据，使用颗粒硅制作组件可减少碳排放量74.3%，使硅料端不11%

再成为光伏产业链环节中耗能最高的环节，在未来CBAM碳关税落地后有望实现0%

额外收益。4）海外差异化优势：此外，颗粒硅简洁高效、耗能较低的工艺路线-11%

使其在海外产能扩张中具备天然优势，在一系列全球光伏贸易保护法案的出台情-23%

况下若能实现颗粒硅海外产能的落地，有望进一步加大产品差异化优势。-34%

投资要点二：CCz连续直拉单晶技术作为公司业务发展的第二成长曲线。CCz作-46%

为下一代拉晶工艺，理论上相比目前主流RCz工艺拥有更高的单产量、更低的非-57%

2023-042023-082023-112024-03

硅生产成本、更均匀的单晶硅棒电阻率等优势。公司在CCz商业化上积极自主研

发，目前已实现200MW中试产能，单台拉晶炉实现185kg/d的单产量。未来

CCz协同最适配的拉晶原材料颗粒硅，具备重构光