20231021-华鑫证券-策略深度报告：美债专题，新高归因、前景展望及影响分析.pdfVIP

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2023-10-24 发布于重庆
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证券研究报告策略深度报告美债专题：新高归因、前景展望及影响分析报告日期： 2023年10月21日 ◼ 分析师：杨芹芹 ◼ SAC编号：S1050523040001 投资要点 1、今年美债共有三轮较为明显的上行，本轮7月中旬以来的上行主要是期限溢价快速走高主导，短端利率和通胀预期贡献有限。 2、当前美国经济强劲导致市场转向不着陆和不降息预期交易，紧货币是美债收益率上行的主因，且宽财政（赤字高位和美债多发）则从供需角度进一步助力美债上行，但交易层面美债已处于相对超卖。 3、下半年美国经济韧性犹存，但隐忧开始显现，联储逐渐转鸽，美债再度上行的支撑和空间相对有限；但降息条件尚未触发，降息节点明确前，美债难有趋势性下行。 4、美债高位筑顶，美债和黄金趋势机会未至，美股仍有压制，仅有美元的确定性较强；A股震荡磨底，静待外部压制缓和后的企稳反弹。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 2 风险提示 1、美国经济韧性超预期 2、美国货币紧缩超预期 3、巴以冲突升级超预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 PAGE 3 1. 框架拆解：短端利率通胀预期期限溢价目录 2. 新高归因：期限溢价快速上行是主要助推力 CONTENTS 3.前景展望：上行已近尾声，但下行仍需等待 4.资产影响：美债和美元筑顶，A股震荡磨底 PAGE 4 01. 框架拆解：短期利率通胀预期期限溢价美债分析框架：短端利率通胀预期期限溢价三因子 ➢ 伯南克美国10Y国债收益率定价因子：短端利率、通胀预期和期限溢价。 ➢ 影响因素：短端利率（实际GDP、货币政策）、通胀预期（CPI、原油）和期限溢价（风险预期、供需结构）。 01 短端利率 02 通胀预期 03 期限溢价实际经济增速，货币政策 10Y美债收益率和10Y TIPS 收益率差值期限溢价Term Premium 短期：实际GDP、制造业PMI、货币政策；内生：就业、薪资等风险偏好：利率预期，债务上限、美债评级、外生：原油、贸易摩擦、罢工等； VIX指数等；供需结构：供给、需求、交易等；诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 6 02. 新高归因：期限溢价快速上行是主要助推力美债复盘：今年共有三轮较为明显的上行 ➢ 第一轮（2023.2.2-2023.3.2）：年内首次加息25BP落地，通胀就业超预期，降息预期后移，美债首度破4% ，上行69BP ； ➢ 第二轮（ 2023.4.5-2