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国际票据市场发展经验及对我国的启示 2000年以来,随着国务院利率金融政策的出台,以及中国证券监督管理委员会上海专项信贷机构的批准,中国的金融市场发展进入了快速增长阶段。这在加快公司转型、扩大投资渠道和调整银行资产结构方面发挥了重要作用。然而, 与发达国家 (地区) 相比, 我国票据市场仍是货币市场的短板, 市场功能亟待健全。本文归纳总结了国际票据市场发展的主要经验, 提出了加快我国票据市场发展的政策建议。 一、 单一市场交易模式 当前国际票据市场主要存在两种模式, 一种是美国的票据兼营模式, 其特点主要是:没有专营票据的中介机构, 市场交易主体广泛;无形市场交易, 集中性不强;对金融市场化程度要求较高, 票据种类众多, 监管制度健全。另一种是票据专营模式, 又可分为贴现所 (英国和日本) 和专营票据公司 (我国中国台湾地区) 两种形式。专营模式的主要特点是, 有专门的票据中介机构, 有形市场, 集中性较强;对金融市场化程度要求相对较低, 票据工具多样化, 并逐步向兼营模式方向转化。 1. 商业票据市场 美国票据市场主要包括银行承兑汇票市场 (要求以真实的贸易关系为基础) 和商业票据市场 (不要求以真实贸易为背景) 。20世纪80年代末期, 银行承兑汇票市场大幅萎缩, 而随着商业信用、信息技术的不断完善, 融资性商业票据市场渐成规模, 主要有无担保商业票据、信用支持票据和资产支持票据。商业票据市场目前已发展为美国仅次于国库券市场的第二大货币市场, 占据了全球商业票据市场70%以上的份额。其中, 资产支持票据发展最为迅速, 占全美商业票据总额的50%以上。商业票据发行者包括金融公司、非金融公司和银行控股公司, 其中75%以上的商业票据由金融公司发行。商业票据的发行需要经过严格的信用评级, 信用等级偏低的企业需借助信用支持或资产抵押, 才可获得票据发行资格。主要投资者为银行、投资公司、保险公司、中央或地方政府、货币市场基金、工商企业和个人等。 美国的票据市场是典型的兼营模式, 没有票据专营机构, 由商业银行或投资银行等机构兼营票据市场业务。商业票据的发行方式十分灵活, 可以贴现发行, 也可附息发行;可以直接发行, 也可以间接发行。中央银行贴现政策分设三个账户:一级账户、二级账户和季节性账户。其中一级账户贴现率比美联储 (FOMC) 的目标利率高100个基点, 二级账户的贴现率比一级账户高50个基点。这种内在约束促使存款机构优先在货币市场上寻找其他可用资源, 减少美联储的管理成本, 同时也在货币市场资金异常紧缺时帮助形成利率的上限, 对市场利率起到指导作用。 2. 商人银行地面上的商业综合担保 贴现行作为英国票据专营机构, 是唯一获得英格兰银行许诺作为其“最终贷款人”的金融机构。贴现行一方面从清算银行和其他金融机构取得短期贷款从事商业票据的贴现和公债买卖, 另一方面开展票据转贴现和再贴现, 成为中央银行与商业银行之间的缓冲器。 商人银行即传统上的票据承兑行, 主要是为票据发行提供担保, 并取得比一般的商业承兑汇票更低的贴现利率。 清算银行一方面为贴现行提供担保贷款, 满足贴现行开展业务的资金需求, 另一方面为工商企业提供贷款, 多数是通过票据贴现方式完成。贴现行作为票据中介机构通过买卖商业票据, 充当做市商, 从中获取利差, 其资金来源除了自有资金和借入活期借款 (多是即期与隔夜借款) 以外, 也可以吸收公众存款, 必要时可向英格兰银行申请再贴现融入资金。英格兰银行作为中央银行, 通过贴现行办理再贴现业务, 以保证贴现市场流动性, 达到调节货币供应量、实施宏观调控的目的。 3. 短资公司的运营 日本票据市场的参与主体包括日本银行、商业银行、非银行金融机构、工商企业等, 市场交易的中介机构是短资公司 (即票券专营公司) , 买卖的票据主要是企业发行的商业本票、贸易票据、进出口票据、以及以这些原始票据为担保、由金融机构开出的“表皮票据” (实际上日本票据交易的绝大部分都是“表皮票据”) 。短资公司是由日本大藏省指定设立的专业性金融机构, 实行股份制经营, 充当交易双方“中介人”的角色, 票据买卖差价为短资公司的收入。短资公司可以向日本银行申请再贴现以融通资金, 日本银行可通过对短资公司贷款或者进行公开市场操作以调节市场资金供求。这样, 短资公司成为日本银行实施货币政策的重要渠道之一。 4. 票券交易主体 中国台湾票据市场的金融工具主要有商业本票、银行承兑汇票、国库券和可转让定期存单等。商业本票是目前中国台湾票据市场最重要的金融工具, 2000年以来中国台湾票据市场中约有81%的交易额为商业本票所创造, 发行额中90%来自于商业本票。而银行承兑汇票由于受亚洲金融危机的影响, 发行量锐减, 交易量也明显衰退, 占票据交易总量的比重不到1%
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