全球经济增长动能换挡，货币紧缩周期即将结束.docx

全球经济增长动能换挡，货币紧缩周期即将结束 ——中国银行全球经济金融展望报告（2023 年第 3 季度） 2023 年二季度，全球经济下行势头有所放缓，通胀持续回落，但复苏分化特征日益突出。全球服务业稳定复苏，欧美等消费占 GDP 份额较大的经济体增长表现好于预期。与之形成鲜明对比，全球制造业和商品贸易部门复苏疲软， 亚太等出口导向型经济体增长承压。欧美等主要央行继续加息进程，美元指数和美债收益率上行，跨境资本回流美国，全球股市区域分化明显。美国债务上限问题引发全球金融市场高度关注，问题虽暂时解决，但未来依然可能成为矛盾焦点。展望三季度，预计全球服务业和制造业复苏分化将持续，全球流动性和融资环境持续收紧将对全球投融资、居民消费和经济增长带来较大影响。全球通胀将进一步回落，美欧加息周期即将迎来拐点，美国中小银行仍面临流动性压力，全球美元债券违约潮延续，能源市场仍存不确定性，股市或维持震荡格局。本期报告分别对全球半导体产业政策进展及影响、亚洲主要经济体出口变化特点、基于SOFR 的美元基准利率改革进展及影响、全球金融结构演变与非银行金融机构脆弱性等专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）全球经济疫后复苏分化特征明显，经济下行压力不断增大 当前，全球经济复苏分化特征突出，导致不同经济体、不同行业呈现“冷热不均”态势，经济下行压力有所增大，部分经济体通胀压力缓解。 全球经济主要呈现两种截然不同的复苏主线。全球服务业处于稳定复苏周期（图 1），带动消费业和接触性服务业快速增长，上述行业主要由国内生产者提供，使得欧美等以消费为主的经济体经济下行幅度好于预期，部分对冲了 投资需求下滑对经济的冲击。2023 年全球服务业 PMI 指数逐月上升，5 月指数为 55.5%，比年初高 5.5 个百分点，美国、欧元区、英国、日本等经济体的服务业PMI 指数均处于荣枯线以上。从微观数据看，美国纽约及欧洲的巴黎、柏林、伦敦等城市拥堵指数于年初大幅上升，目前仍在延续上升态势（图 2）；英国、德国航班流量高于 2021 和 2022 年同期水平。 图 1：全球制造业和服务业PMI 指数变化趋势（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 图 2：部分欧洲城市交通拥堵指数（点，月度平均） 资料来源：CEIC，中国银行研究院 与之形成对比，全球制造业和商品贸易部门复苏疲软。疫情后发达经济体 商品特别是耐用品消费率先反弹，部分需求提前释放，之后逐渐进入盘整阶段， 导致发达经济体国内制造业复苏弱于服务业；商品需求疲软带来的外溢影响进一步传导至国际贸易领域，导致全球商品贸易需求放缓，这对亚太等出口导向型经济体带来明显冲击（图 3），出口订单大幅减少，经济增长动能减弱。 图 3：部分亚太出口型经济体出口贸易月度同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 2023 年上半年全球经济走势好于预期，但经济下行风险正在集聚。GDP 中私人消费占比较大的欧美经济体整体表现好于预期。2023 年一季度，美国实际GDP 环比增长折年率终值为 1.3%，高于预估值和初值，美国个人消费支出拉动GDP 环比增长 2.5%，比去年四季度高 0.8 个百分点；二季度在内需稳定增长带动下，预计经济增速可能会回升至 2%左右。绝大多数欧元区国家一季度GDP 仍旧实现环比正增长，法国、意大利实际 GDP 环比增速分别较上一季度提高 0.2 和 0.7 个百分点，但欧元区最大经济体德国陷入技术性衰退，拖累整个欧元区表现，欧元区整体GDP 环比增速连续两个季度下降 0.1%，呈现轻微衰退。 全球供应链逐渐恢复，部分经济体通胀压力有所缓解。疫情期间出现的集装箱短缺问题已经消除，承担近 90%国际贸易运输的海运贸易逐渐恢复常态。 北美最大港口洛杉矶港以及美国东海岸最大港口纽约新泽西港的数据显示，美国发往亚洲的海运恢复正常，载货集装箱占出口集装箱比重已超过 30%，接近疫情前水平。今年前 5 个月，纽约联储全球供应链压力指数逐月下降，5 月降至-1.7，比 2021 年底最高水平低 6 个点。在供应链和全球物流运输逐渐恢复正常、大宗商品价格下降以及欧美紧缩性货币政策影响下，部分国家通胀压力有所缓解。至 6 月 15 日，NYMEX 天然气价格、布伦特原油期货同比跌幅分别高达 66.1%、36.2%，伦敦金属交易所指数（LME 基本金属指数）较去年同期下降 494.6 个点。能源资源价格下行有利于改善各国通胀形势。5 月，欧元区、美国CPI 同比增速分别较年初下跌 2.5 和 2.4 个百分点，韩国、巴西、印度、印度尼西亚等新兴经济体通胀亦放缓。 图 4：G20 经济体 CPI 同比增速（%） 注：英国、南非、加拿大、日本是 2023 年 4 月数据；澳大利亚是 2023 年 一季度数据，CPI