主题策略-策略专题：以史为鉴，TMT如何轮动？.docxVIP

仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告 证券研究报告 / 策略专题 以史为鉴， TMT 如何轮动？ 报告摘要： 复盘移动互联网行情： 初期传媒， 中期计算机， 末期电子和通信。 复 盘 2012-2016 年移动互联网行情：(1) 产业初期 (2012/12-2013/10) 看业绩和估值弹性：传媒业绩稳定且较通信、电子明显占优，计算机 业绩较差但市值较小、估值低而弹性更大，因此传媒＞计算机＞通信 ＞电子。(2) 产业发展期 (2013/11-2014/12) 看渗透率和业绩变化： 计算机渗透率持续上行且业绩回暖，电子、通信、传媒渗透率放缓且 业绩下行，因此计算机＞电子、通信＞传媒。(3) 产业爆发期 (2015/1- 2016/2) 看应用端业绩弹性： 应用端业绩弹性预期决定了市场表现计 算机＞通信、传媒＞电子。 (4) 产业末期 (2016/3-2016/12) 回归价值： 外资大幅流入，回归业绩驱动， 因此电子、通信＞计算机＞传媒。 复盘产业初期行情：传媒持续占优 9 个??，电子一头一尾持续 3 个 月。(1) 传媒：一是业绩稳定增长，行情持续 9 个月；二是若市场出 现调整，传媒各细分行业弹性较大； 三是 2013Q3 后传媒业绩增速被 电子和通信超过，占优行情结束。(2) 电子：一是行情在一头一尾， 时间上持续 3-4 个月，分别为盈利见底回升和盈利超过传媒且持续高 增时；二是若市场出现短期调整，则电子占优。(3) 计算机软硬件以 及通信设备：若前期涨幅较少， 则出现短期的补涨，约持续 1 个月。 以史为鉴， 当前重点关注传媒板块，部分计算机和电子存在补涨。 (1) 当前处于 AI 浪潮初期，比照历史， 业绩、市值和估值弹性占优的传 媒和计算机是重点。 (2) 业绩表现上：传媒和部分计算机盈利触底回 升， 电子和通信仍处下行。 (3) 市值上：传媒、计算机平均市值较小 更具弹性。 (4) 估值上： 电子、通信估值偏低。(5) 持仓上：基金对 传媒持仓仍低。 (6) 综合看， 盈利回升、市值较小且机构持仓低的传 媒是重点，关注电视广播、出版、影视院线、数字媒体、游戏和广告 营销等，计算机设备、IT 服务和电子元件、电子化学品等可能补涨。 分子端关注需求弹性，流动性维持宽松， A 股短期维持震荡走势。(1) 分子端：一季度盈利持续下行但下行速度收窄，ROE 持续下行，营收 偏弱是核心症结；后续来看，需求弹性较大的消费和成长板可能占优。 (2) 流动性：美非农数据超出预期，国内资金价格下行；短期外资和 融资偏弱，新发基金可能回暖。(3) 风险偏好：中央财经委会议提振 市场情绪， 但地缘风险依旧；估值和情绪低位；风险偏好维持中性。 行业配置上， 短期建议关注TMT、低估值国企和中低端消费。(1) 产业 趋势上行和政策导向的 TMT 和低估值国企仍是短期主线。(2) 建议关 注：一是政策和产业趋势向上的传媒(AI 在游戏、教育、营销等领域 的应用)、计算机(数字经济、数字货币、大模型)、半导体(算力芯片)、 通信(算力等)；二是国企改革和一带一路相关的建筑、 非银金融、 军 工、电力等；三是政策支持及内需修复相关的出行消费、纺服、商贸等。 风险提示： 地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。  发布时间： 2023-05-07 相关数据 相关报告 《【东北策略】震荡延续， 结构不变》 -《【东北策略】强调高质量发展， TMT 继续强 势》 -《【东北策略】新能源持仓下行， TMT 仍有上 行空间》 证券分析师：邓利军 执业证书编号： S0550520030001 denglj@ 请务必阅读正文后的声明及说明 仅供内部参考，请勿外传 策略专题 2 / 32 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 1. 当前 TMT 行业轮动节奏如何？  4 1.1. 复盘移动互联网行情：初期传媒，中期计算机，末期电子和通信  4 1.2. 产业初期关注传媒细分板块  8 2. 周度策略  13 2.1. 分子端：一季报盈利持续下行，营收偏弱成为主要矛盾  13 2.2. 流动性：美国非农数据超预期，新发基金发行回暖  15 2.3. 风险偏好： 中央财经委会议提振市场情绪， 地缘风险仍有所扰动， 市场情绪回落至底部  17 2.4. 行业配置：继续聚焦 TMT、低估值国企和消费修复  18 3.