投资学-许荣-投资学-第九章.pptxVIP

新编21世纪金融学系列教材——投资学2020年6月主编：许荣 李勇 邱嘉平 全书目录章节名称第一章投资选择过程概览第二章投资品种分类第三章股票市场运行第四章普通股估值第五章有效市场、行为金融与投资策略选择第六章利率变动与债券估值第七章分散化与风险投资第八章资本资产定价模型第九章投资组合业绩评估与风险管理第十章金融衍生品在投资组合中的运用第十一章主动投资还是被动投资？第十二章因子模型与市场异象第十三章金融危机：可以被预测吗？ 第九章 投资品种分类第一节 投资组合收益衡量第二节 投资组合业绩评估 第三节 投资组合风险分析第四节 风险管理方法 第一节 投资组合收益衡量 ?时间现金流现金流分析0现金流出流入200元，购买第一股股票1现金流入流入5元现金股利1现金流出流出225元，购买第二股股票2现金流入流入10元现金股利2现金流入流入470元，卖出2股股票 第一节 投资组合收益衡量 ? 第一节 投资组合收益衡量 ? 第一节 投资组合收益衡量 四、三种收益率的比较从上述的几个例子我们可以看出, 一般来说, 对于评估投资组合的业绩而言, 资金加权收益率并不是十分合适。 因为资金加权收益率 (内部收益率) 以资金量的大小为权重计算收益率, 如果客户在不利的时间给投资经理更多的资金用于投资, 则投资经理的资金加权收益率将趋于低迷。 如果客户在有利的时间增加资金, 则资金加权收益率将趋于上升。因此, 即使两个投资组合在子持有期内的收益率完全相同, 如果其中一个组合在持有期内撤回或增加投资资金, 也会导致两个组合的资金加权收益率存在差异。 但是, 尽管有这些不利因素, 资金加权收益率对投资者而言还是十分有效的, 因为它考虑了在客户自我意愿下进行资金撤回或增加后的资金的实际收益率。 这虽然与投资经理的业绩无关, 但对客户十分重要。通常, 投资管理机构用算术平均收益率或者时间加权收益率去评估投资组合的收益。在上述例子中, 我们发现针对同一组合的收益率评估, 算术平均收益率和时间加权收益率的评估结果并不相同。 这主要是因为两者的前提假设存在区别, 算术平均收益率基于每一期的初始投资额维持恒定的数量这一假设, 而时间加权收益率则假设每一个子持有期内获得收益均按照后面的子持有期的收益率进行再投资。 那么, 在实际应用中, 哪一种方法更有效呢? 一般地, 我们习惯用时间加权收益率去测定过去的业绩, 用算术平均收益率去预测未来的业绩。投资组合收益的准确度量对投资组合业绩的评价非常重要。 此外, 在评估投资组合的业绩时, 除了考虑投资收益外, 我们还必须权衡风险, 在下一节中, 我们将介绍经风险调整后的投资组合业绩评估。 第一节 投资组合收益衡量 ? 第二节 投资组合业绩评估 ? 第二节 投资组合业绩评估 ? 第二节 投资组合业绩评估 ? 第二节 投资组合业绩评估 四、詹森指数和特雷诺比率一样, 詹森指数 (Jensen??salpha) 的分析基于系统性风险,是投资组合相对于市场组合的表现的量度。在求詹森指数时,首先我们可以利用 CAPM建模, 通过对投资组合与市场的日数据的回归分析得到证券投资组合的β值; 然后,我们再利用投资组合的β值和CAPM来计算投资组合的经风险调整的收益率; 最后,计算投资组合的实际收益率与计算出的经风险调整的收益率之间的差额,该差额即为詹森指数。詹森指数用公式表示为:詹森指数=rp-[rf +βp (rm -rf ) ]其中, rp表示投资组合的收益率,rm 表示市场组合的收益率,rf表示无风险资产的收益率,βp是由表示投资组合的CAMP回归得到的β值。和M2一样, 詹森指数的结果是用百分比表示的,表示投资组合相对于市场的超额收益率,但是詹森指数的收益率是已经实现的实际收益率,而 M2中的收益率是经风险调整的收益率。詹森指数的正负可以表明投资组合是否优于市场。如果詹森指数是正的,则表示投资该组合的收益率跑赢了市场; 如果詹森指数是负的,则表明投资组合的表现落后于市场。同时,詹森指数的排序结果与特雷诺比率的结果一致。此外, 詹森指数通常用于评估大多数机构基金、养老基金和共同基金的管理者和他们的投资组合的业绩表现以及该业绩相对于市场的超额收益率。同时,詹森指数还有一个十分有趣的作用, 即: 我们的初始投资额乘以詹森指数应该是我们支付给基金经理的最高的投资管理费用。例如,如果一个投资组合的詹森指数是2%, 初始投资为100 元, 那么我们理论上最多支付给该投资基金经理2元投资管理费用。 第三节 投资组合风险分析一、风险概述风险是用来描述所有导致结果变化不可预测的不确定的外部因素的概念。 广义上说,风险就是不确定性的暴露。 通俗一点说, 风险是一个行为或者外部事件或者其他导致损失或者不良后果的机会。风险是商业或投资的成功秘诀中的一个关键因