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第8章 资本成本与资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。企业财务经理经常面临的棘手的问题就是资本结构与企业价值之间的关系。一个企业在其生产经营活动中应否对外举债？举债比例多大最合适？回答这些问题均涉及企业的资本结构。资本结构决策是企业筹资决策中的核心问题。根据企业财务管理目标的要求，企业必须合理确定并不断优化其资本结构，以达到企业价值最大化。第一页，共五十五页。 第4章 资本成本与资本结构资本成本杠杆利益与风险资本结构理论资本结构决策第二页，共五十五页。 第一节 资本成本资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则每期均发生的使用费用。资本成本的属性与商品成本的异同与货币时间价值的联系和区别第三页，共五十五页。 第一节 资本成本资本成本的表现形式资本成本通常用相对数表示：用资费用/净融资额；净融资额为筹资总额扣除筹资费用。资本成本的种类个别资本成本率综合资本成本率边际资本成本率第四页，共五十五页。 第一节 资本成本资本成本的作用融资决策的依据融资成本的控制体现企业融资的效率个别资本成本率是选择筹资方式的依据综合资本成本率是资本结构决策的依据边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据投资决策的标准融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”衡量企业经营业绩的基准体现企业的管理水平和风险控制能力第五页，共五十五页。 第一节 资本成本个别资本成本负债融资成本长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等，成本计算基本程序相同。负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应考虑抵税效用。考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为：利息*（1-所得税率）第六页，共五十五页。 第一节 资本成本个别资本成本计算基本计算公式：K=I*（1-T）/B*（1-f）上式中：I为利息费用；T为所得税率；B为融资总额；f=融资费用/融资总额。通常，银行借款的融资费用较低，而债券的融资费用较高。第七页，共五十五页。 第一节 资本成本例：甲企业发行债券，面值500元，票面利率5%，发行价格510元，债券融资费率3%，企业所得税率25%。试确定该债券的资本成本。K=500*5%*（1-25%）/510*（1-3%）第八页，共五十五页。 第一节 资本成本自有资金融资成本企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股成本具有较大的弹性，而优先股的成本相对较固定。优先股成本：企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续年金状态，资本成本计算公式表示为： K=DC / P（1-f）第九页，共五十五页。 第一节 资本成本普通股成本：普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的承诺或股东的预期股利折现模型在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本计算公式加以确定；当股利按固定比例递增时，其计算公式为： K=D1/P（1-f）+ g资本资产定价模型 Kc=Rf+ ?(Rm-Rf)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 第十页，共五十五页。 第一节 资本成本留存收益成本：留存收益属于股东权益，可看成是股东增资。在确定融资成本时，除不考虑融资费用外，与普通股完全一致第十一页，共五十五页。 第一节 资本成本例：A公司计划发行股票，股票面值5元，发行价格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利为0.4元，以后每年递增5%。K= 0.4 *（1+5%）÷[ 8×（1- 4%） ] + 5% = 10.47%第十二页，共五十五页。 第一节 资本成本加权资本成本加权资本成本的概念企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本。 权重的形式账面价值权重：即按企业实际入账金额确定市场价值权重：即按当前公司证券价格确定目标价值权重：即目标资本结构权重第十三页，共五十五页。 第一节 资本成本加权资本成本的运用融资可行性的判断标准融资的成本的控制和节约企业或项目投资的最低收益率作为资本预算的贴现率项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率第十四页，共五十五页。 第一节 资本成本边际资本成本边际资本成本的概念企业每新增加一个单位的资金而增加的成本企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化边际资本成本在项目决策中的应用从企业角度看，往往选择企业加权资本成本从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择第十五页，共五十五页。 第一节 资本成本边际资本成本的计算确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额 计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本 第十六页，共五十五页。 边际资本成本