国内并购典型案例分析.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 市场推测Barrick Gold支付高水平溢价的原因 资源潜力巨大：根据德银的研报，Equinox的主力资产Lumwana铜金矿未来有扩产77%至26万吨的预期（现产14.7万吨）；另外，Jabal Sayid资源勘探进展顺利，现有勘探成果反馈良好，可进一步增加资源储备并且资源有较大提升空间 资金重组：Barrick Gold作为金矿公司较其他矿业公司拥有较高的P/E水平，更容易获得收购所需的资金 铜价长期看好：Paradigm Capital的研报认为铜金属基本面和铜价长期看好也是吸引Barrick Gold高价收购的原因之一 公司 日期 股价 市值 P/E EV/EBITDA 资源量 EV/资源量 单位 加元 百万加元 百万吨 加元/吨 Lundin Mining Corp. 2011-4-1 8.33 4,852 20.60x 10.44x 5.20 903 Quadra FNX Mining Ltd. 2011-4-1 13.42 2,570 11.85x 6.46x 11.40 192 Inmet Mining Corp. 2011-4-1 70.57 4,893 15.30x 8.29x 21.30 212 均值 　 　 　 15.91x 8.40x 　 436 Equinox Minerals 2011-4-1 5.71 5,139 14.60x 8.98x 6.91 755 五矿资源报价的估值水平 2011-4-4 7.00 6,300 17.90x 10.98x 6.91 923 Barrick Gold报价的估值水平 2011-4-25 8.15 7,335 20.84x 12.76x 6.91 1073 估值分析 可比公司估值 五矿报价每股7.00加元的全现金要约（总额约63亿加元） 较前一交易日（2011年4月1日收盘价5.71加元/股）溢价23% 较可比公司EV/EBITDA均值溢价30.7% 较Equinox的EV/资源量水平溢价22%，较可比公司溢价112% Barrick Gold报价每股8.15加元的全现金要约（总额约73亿加元） 较前一交易日（2011年4月1日收盘价5.71加元/股）溢价42.7% 较可比公司EV/EBITDA均值溢价52.9% 较Equinox的EV/资源量水平溢价42%，较可比公司溢价146% 资料来源：Bloomberg、Factset、公司公开信息、投行研究报告 根据P/E、EV/EBITDA、EV/资源量等指标判断，五矿的报价已位于较高水平，进一步提升的可能性较小。Equinox对于Barrick Gold的战略价值更高，导致其愿意付出更高的报价水平 * * * 五矿资源收购Equinox失败的主要原因分析 根据五矿资源公告的时间表，预计在2011年年中完成要约收购。因此，必须在2011年4、5月分别寄发加拿大的要约合并通函及香港交易所通函 而在2011年6月股东大会批准前，必须获得所有监管机构（包括中国发改委、澳洲FIRB、加拿大监管机构及非洲当地审批）的批复，时间操作非常紧张 五矿资源必威体育精装版市值约为25亿美元，仅为收购对价的40%左右；并且五矿资源由于刚完成对MMG的收购，2010年财年的资产负债率高达84.61% 短期内五矿可以采用过桥贷款完成收购。但长期来看，五矿资源乃至整个五矿集团不能长期背负如此巨额的银行债务 Equinox股东认为五矿资源每股7.00加元的报价过低。要约成功需要获得Equinox三分之二及以上的股东同意，并同意放弃对Lundin的收购 Barrick Gold Corp，一家加拿大和澳洲两地上市的矿业公司于4月25日发出要约每股8.15加元（合总金额74亿美元），收购Equniox全部股权并获得双方董事会同意 监管机构批复复杂， 时间操作紧张 自身财务压力较大， 抬高报价可能性低 估值未达Equinox股东预期，导致潜在竞争者有机可乘 Equinox计划恶意收购Lundin，以阻止Lundin与Inmet的合并计划；因被Barrick Gold收购而退出 五矿资源在未获得Equinox股东支持的情况下敌意要约，由于未事前充分沟通并且报价为达到股东预期，最终未获得Equinox董事会支持 四方博弈，情况复杂 * 案例四 入境并购：雀巢收购徐福记 * * 交易方案及进程 交易方案 雀巢将向徐福记除徐氏家族以外的43.5%的独立股东发出现金要约，每股作价4.35新币 发出要约时，雀巢已经获得了前两大独立股东（Baring Asia