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我们对中证指数有限公司公布的沪深 300、中证 500 指数编制方案规则进行了详细分析整理,从技术角度解读调样规则的内部优先级和实现细节,并根据我们的理解进行历史实证检验和预测。 1、 沪深 300 指数定期调样规则解读 样本空间 指数样本空间由同时满足以下条件的非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成: 科创板证券、创业板证券:上市时间超过一年。(创业板上市时间要求在 2021 年 11 月以前为 3 年) 其他证券:上市时间超过一个季度,除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。 结合实证结果,我们认为编制文档中时间区间中没有明确提及交易日的,可转化为自然日计量。 审核数据参考时间范围 5 月调样考察期:上一年 5 月 1 日至审核年度 4 月 30 日(数据截止日)。 11 月调样考察期:上一年 11 月 1 日至审核年度 10 月 30 日(数据截止日)。 长期停牌剔除规则 编制文档中长期停牌规则主要涉及两条: 至数据考察截止日已连续停止交易超过 25 个交易日且仍未恢复交易的样本,如果落入候选剔除名单,则原则上列为优先剔除证券。 在数据考察时段内连续停止交易超过 25 个交易日的证券,恢复交易 3 个月后才可以进入指数,专家委员会允许的特殊情形除外。 从技术实现角度,我们把上述两条规则总结为:数据截止日的前 4 个自然月内 停牌超过 25 个交易日的股票从样本空间中剔除。 财务亏损剔除规则 编制文档有两处涉及对样本空间财务质量的要求。 “3 选样方法”:沪深 300 指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司。 “6.8 财务亏损证券处理”:定期审核样本时,除科创板上市证券外,财务亏损的证券原则上不列为候选新样本,除非该证券影响指数的代表性。 我们认为财务亏损并不必然导致剔除指数,例如 2020 年以来受疫情影响沪深 300 指数成分内航空公司普遍亏损,但基本未被剔除。此外财务亏损的定义也需进一步明确。 结合实证结果,我们认为财务亏损规则的作用方式为:科创板之外的公司,如果利润总额(5 月调样参考年报,11 月调样参考三季报)亏损,则不得调入指数,缓冲区规则中优先保留的老样本不单独因财务亏损而被调出。 监管处罚剔除规则 结合实证结果,我们认为监管处罚的作用方式如下: 如果上市公司在考察期内被中国证监会(不含派出机构)或者沪深交易所做出严重处罚,则不得调入指数,但老样本不单独因此被调出。 结合实证结果,严重处罚的定义采用“轻微处罚之外”的排除法,我们定义轻微处罚的范围为——公开批评,内部通报批评,监管关注、约见谈话、出具警示函、不予处罚、责令整改、公开致歉、责令改正、其他。上述处罚类型之外的均属于严重处罚,从实证结果看,包括公开谴责、公开处罚、市场禁入等。严重处罚+轻微处罚同时出现也判断为严重处罚。 如果在审核数据参考时间范围内,公司本身或者股东被中国证监会(不含派出机构)做出立案调查,则不得调入指数,老样本则从指数剔除。 缓冲区及成交额市值排名规则 编制文档中涉及选样方法和缓冲区规则的内容为: 如果沪深 300 指数老样本日均成交金额在样本空间中排名前 60%,则参与下一步日均总市值的排名。 为有效降低指数样本周转率,沪深 300 指数样本定期调整时采用缓冲区规 则,排名在前 240 名的候选新样本优先进入指数,排名在前 360 名的老样本优先保留。 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后 50%的证券。 对样本空间内剩余证券,按照过去一年的日均总市值由高到低排名,选取前 300 名证券作为指数样本。 结合实证结果,我们认为上述规则的作用顺序为 3)、1)、2)、4)。具体来说,先根据前述若干剔除规则和 3)生成子样本空间,再根据 1)得到的前 60%老样本与子样本空间合并成沪深 300 样本空间。然后根据 2)得到市值排名 360 前的老样本,再根据 2)得到市值排名 240 新样本。如果合集不足 300只,剩下的名额根据 4)挑选。 最终得到新的成分股即为预测指数成分,与原来成分股对比可得调入、调出名单。 备选名单 把上一步经过规则 4)后的样本空间剩余股票(不含老成分和新预测成分),按照市值挑选排名靠前的 15 只即为备选名单,备选顺序为市值排名。 2、 中证 500 指数定期调样规则解读 结合编制文档与实证结果,我们认为中证 500 在样本空间生成和剔除规则上继 承了沪深 300 的选样方案,但在成交额市值排名规则、备选名单数量上略有不同。 中证 500 的成分加工规则为: 以上一章剔除规则生成样本空间减去预测沪深 300 指数成分、再减去沪深 300 备选名单
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