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专题五 股利分配 一、我国股利分配的现状 1.派现公司数量较少，并且缺乏 性 我国公司的现金股利分配数量比例变动存在较大波动，支付股利的公司数量占比平均约 在55%，分配公司数量较少，仍有部分公司不分配股利。：2005年后至今，派现的上市公司数 稳步上升，但上升比例不大，总体情况开始有所好转。可见随着 监管力度加大和股权 分置 的大力实施，上市公司越来越考虑到大部分股东的利益，加强了 责任感； 还有待加强监督，公司也应该保护股东的利益，使得 市场趋于良性发展。 股利分配不连续是指上市公司在生产条件和经营成果无剧烈变动的情况下，无根据地调 整其股利政策，现金股利分配不连续，忽高忽低，股利政策波动大。大多数上市公司没有明 确的股利分配目标，根据大股东和管理层的偏好来决定，缺乏对公司发展的长远打算，现金 分配带有盲目性和随意性。 2.上市公司现金分红集中化趋势明显，主要集中在五大行业 2011年，现金分红比例较高上市公司主要集中在黑色金属、交通运输和轻工制造、金融 和石油 五大行业。2011年我国上市公司现金分红金额为6067.6亿元，占利润总额的29. 6%。其中，黑色金属行业分红总额占利润总额的42.3%；交通运输行业分红占利润总额的41. 3%；轻工制造行业分红总额占利润总额的41.2%。金融行业和石油 企业 较大，且国 有大股东有现金分红的要求，从而使金融行业和石油 企业成为 现金红利的主要提供 者。 3.上市公司现金分红集中于蓝筹公司 2008～2010年，我国现金分红金额超过10亿元以上的上市公司分别为39家、38家和53 家，约占同期上市公司总数的2%。这些上市公司分配的现金股利占同期所有上市公司现金分 红总金额的比例约却达到80%，这充分说明少数大型蓝筹公司已经成为现金分红的主要力量。 而且，这些大型蓝筹公司现金分红金额占对应的净利润的比例也高于全部公司整体水平。以 代表大型蓝筹公司的沪深300指数成份股为例，2010年进行现金分红的公司占比达86%，现金 分红金额占该成分股所有上市公司实现净利润的30.5%。 4.行业内公司分红政策趋同性明显 对2010年进行现金分红的1258家上市公司进行行业分析，会发现股利政策的趋同性很明 显，要么一个行业现金分红都高，要么一个行业现金分红都低。如金融保险行业现金分红都 较高，是上市公司分红度最多的行业。房地产业和建筑业虽然利润高，但是这两个行业是股 利支付率最低的行业。 二、股利政策基本理论 1.传统股利政策理论 MM 理论。Miller 和Modigliani （1961）提出了MM 理论，理论建立在严格的假设之上， 其结论认为公司市场价值的高低，由公司所选择的投资政策决定。股利政策并 影响公司 的价值以及股东 ，因此投资者不关心股利的分配。由于其理论的假设过于严格，一般认 为对于实际工作的指导性较小。 “一鸟在手”理论。认为投资者一般是风险厌恶型的，鉴于股票价格变动大，因此获得 即期的受益对于投资者的吸引力大于远期 。认为股票价格与股利支付率正相关，权益资 本成本与股利支付率负相关，从而企业应保持高股利支付政策。 税收效应理论。Farrar 和Selwyn （1967）、Brennan （1970）提出了税收效应理论。其 前提是股利所得税率高于 利得税率。投资者可以通过延迟实现 利得而延迟缴纳 利得税，不支付股利可以增加股东 。这一理论认为股票价格与股利支付率负相关，而权 益 成本与股利支付率正相关。从而企业应保持不 股利政策。 2.现代股利政策理论 信号传递理论。认为公司管理层与企业投资者之间存在着信息不对称；管理层了解 有关企业前景的内部信息，因此外部投资者会分析管理层的行为。公司股利支付水平上升， 意味着公司前景良好，于是股价也会上升；反之股价则会下降。因此，股利能够传递管理层 对于公司未来 能力的看法，从而对股票价格产生一定影响。 成本理论。认为对于代 理人（经理人）最好的监管和约束就是要求公司按期支付股利。股利分配可以减少公司管理 可支配的现金，减少了可用于谋取自身利益（如过度投资和 消费）的资金来源。另 外，股利 减小留存 ，公司只能转到 市场融资，这是对管理层最好的监督，因而 大大降低了 成本。