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国外研究综述 不相关： Demsetz(1983)提出管理层持有激励股权是内生变量，依赖于公司外部环境和内部特征 , 是一种反映市场影响的长期演化结果，对公司绩效不存在影响。 Demsetz 认为公司的所有权 结构是竞争性选择的内生结果 ,各种成本利益的综合造就了平衡的股权结构 .因此，股权结构 与公司绩效之间不存在系统的相关关系。 Loderer 和 Martin （1997)假定管理层持有激励股权影响公司绩效的同时，公司绩效也对 管理层持有激励股权产生影响 ,使用联立方程模型研究了管理层持有激励股权与公司绩效关 系的问题 ,研究结果发现公司管理层持有激励股权对公司绩效的微弱的影响也消失了。 Demetz 和 Villalonga(2001 ）用前五大股东持股比例、管理层持激励股权比例为所有权 结构指标，再次证实了股权结构是一个内生变量，与公司绩效无关 . Demsetz(1983 ）认为公司的所有权结构是竞争性选择的内生结果 , 各种成本利益的综合 造就了平衡的股权结构。 因此 ,股权结构与公司绩效之间不存在系统的相关关系。 Demsetz 和 Lehn(1985 ）以 1980 年美国 511 家公司为研究样本，对各种股权集中度进行回归 ,发现管 理层股权与公司绩效（用会计利润率衡量 )之间不存在显著的相关关系，尤其没有显著的正 相关 ,从而提供了和 Demsetz （1983）观点相一致的经验证据。 Himmelberg 等 (1999 ）拓展了 Demsetz 和 Lehn （1985）的研究 ,采用固定效应模型和工具变量以控制各种可能无法观察的 异质性 (如股东监督管理者的能力、无形资产、产品的市场竞争力等 ) ，运用二次方程和分 阶段线性方程来预测公司绩效， 结果表明管理层持股比例并不显著影响公司绩效。 Holderness 等（ 1999）沿袭了 Demsetz 和 Lehn （1985)的研究思路，证实了管理层持股比例的内生性， 即管理层持股比例与公司规模、 公司绩效的波动程度及其平方、 法律约束程度、 负债成反比。 Demetz 和 Villalonga （2001)用前五大股东持股比例、 管理层持股比例为所有权结构指标 , 再 次证实了股权结构是一个内生变量与公司绩效无关。 Demsetz （1983)认为管理层持股是内生变量，依赖于公司外部环境和内部特征 ,例如行 业、投资机会、成长性、经营风险和信息的不对称等 ,是一种反映市场影响的长期演化结果， 对公司绩效不存在影响。 正面影响： Han , Lee and Suk(1999) 以法国、意大利、加拿大、日本等七个国家的两千多家公司的 数据为样本进行研究， 并选择净资产收益率作为企业的绩效指标， 研究表明企业内部持股对 企业的绩效产生正面影响。 Jensen和 Meckling(1 976 ）最早提出了 “利益汇聚假说 ，他们的研究表明， 公司绩效与 管理层持股比例是呈现正相关的趋势。 管理层持股比例会通过影响股权的所有制结构来影响 管理者完成企业价值最大化的行为。 随着管理层持股比例的增加， 用于监督管理层偏离价值 最大化的成本会减少，从这一点说 ,股权激励可以降低委托代理成本，即管理层持股会使管 理层与股东的目标函数趋于一致 . Hall 和 Jeffrey Liebman ②（ 1998）重点研究了管理人员薪酬和股东财富的相关性，他