央行票据发行状况与问题.pdfVIP

央行票据：截至2012年3月29 日，央行公开市场操作中连续13周未见任何期限品种的 央票，这是2003年4 月22 日票据开始正式发行后从未出现的情况。 此前，央票连续停发最多三周，且只有两次，都集中在春节前。过去3个月里，正回购 在公开市场操作中独撑大梁。2012 年外汇占款会大幅减少，央票到期量也不多，而实体经 济的走弱也需要流动性的支持。所以，“今年央行都不大可能发央票了，”中金公司宏观分析 师孙淼玲表示，“即便有发，量也会很少。” 央票的产生本来就是一个历史的产物。“央票原本就是为解决外汇占款带来的基础货币 投放压力而采取的临时性措施，是利率和汇率改革不到位的权宜之计，结果却被长期化了。” 一位不愿具名的央行人士表示。那么，随着利率市场化和汇率制度改革的不断推进，未来央 票将很有可能退出历史舞台，而如今的淡化或许只是退出的前奏。 “从其他国家的经验看，央票的存在也会是短暂的，韩国、波兰等都曾采用过类似央票 的公开市场操作工具，但在货币的价格问题理顺后，都予以取消了，”前述央行人士认为，“一 旦利率市场化与汇率市场化实现，中国的央票也就能彻底退出公开市场了。” 利率市场化也就意味着无风险利率形成，这时就不再需要央票提供基准价格，同时，国 债尤其是短期国债的数量也能满足公开市场操作的需要，而汇率市场化后，外汇占款的问题 亦不存在。但在这之前，央票作为公开市场操作的重要工具之一仍会保留。一位市场人士称， “央行对于存款准备金率的调整只有建议权没有决定权，为了避免被动才会有央票的出世， 因此，在体制没有大的变动前，央票还会继续存在。” 在长期锁定流动性的效果上，实践证明，存款准备金率的调整要好于央票。另外，央行 提高准备金率回笼流动性需要承担的成本远小于发行央票回笼流动性需要承担的成本。 市场预期存准率近期将下调 市场分析称央票继续停发，而市场资金面仍难乐观，或意味着央行有望在近期出台货币 宽松政策，存款准备金率可能在近期再度下调。 另外，日前召开的央行货币政策委员会第一季度例会指出，要继续实施稳健的货币政策。 下一阶段要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长。这一表述与去年四季 度例会的表述有明显变化。其中，“引导货币信贷平稳适度增长”是时隔一年后首度出现，上 次在央行货币政策例会中出现“信贷适度增长”还是在2010年四季度。 因此，市场普遍猜测，为了调节流动性，二季度央行仍会延续一季度灵活的公开市场操 作，不排除下调存款准备金率的可能。 注意问题 央行票据的政策成本相 对较高 与存款准备金比率、再贴现（ 再贷款）、窗口指导等政策工具相比， 央行票据是成 本性的工具，央行必须对发行的 央行票据还本付息。因此， 扩大票据发行 总量和延长票据期限，无疑都直 接加大了央行票据的成本支 出，提高了央 行的调控成本。 央行票据新的制约性因 素已经形成 外币占款对冲压力沉重是央行票据充分发 挥效用的最大制约性因素， 在这一因素没 有得到明显缓解的同时，央行票 据大量到期兑付又成为其发 挥效用新的制 约性因素，据统计， 2005 年到期的央行票据将创纪录 地达到 了8300 亿元。 央行票据还需要时间的 检验 央行票据就本质而言是“柔性”工具， 其政策影响 是传导性和间接 性的；央行票据 的参与对象是央行公开市场的准入单位，这又决定了直接 受央行票据影响 的主体数量是有 限的；再加上，央行票据政策效应递减已 经非常明显，除了必须对央行票据的自身进行创新和变革之外，还需要其 他政策，包括 汇率政策、利率政策等配合与协 调。