联储货币紧缩重回市场焦点.pdfVIP

一、 本月观点 第一，俄乌局势持续升级，金融市场波动稍缓。2 月俄乌地区冲突不断，22 日，俄总统普京承认乌克兰东部的“顿涅茨克 人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”，引发多国制裁。24 日，普京在顿巴斯地区发起特别军事行动，乌克兰全境进入战 时状态，俄乌断绝外交关系。次日，乌克兰总统泽连斯基呼吁与普京进行谈判，俄罗斯同意与乌克兰进行谈判，并组成了由 国防部、外交部、总统政府代表组成的代表团。26 日谈判再出变数，局势继续升级，俄方称乌克兰拒绝谈判，乌方则认为 俄罗斯所提条件不切实际，俄恢复了军事行动。当日欧、美、英也开始了对俄罗斯的新一轮制裁。在俄乌谈判预期反复的背 景下，全球金融市场剧烈波动稍有缓和，金融市场风险偏好略有回升。 第二，地缘局势走向难料，欧美深层博弈趋于复杂。当前的俄乌局势虽然呈现一边倒，但战争外的影响却日趋深远。首先， 在北约与俄的层面，双方虽然保持着克制和一定的地理间隔，但欧美对俄的制裁却在持续推进，已经从制裁俄大型企业和金 融集团发展到对俄领导集体中的核心人物个人层面的制裁，同时承诺对俄央行外汇储备实施制裁，并将选定银行移出SWIFT 系统，不断深入的制裁却明显在加剧欧美与俄的对立程度。其次，在欧洲内部，由于此次事件的爆发，以及俄对瑞典、芬兰 等国申请加入北约的警告，欧洲内部将被明显分为三个群体：英国，北约成员国，非北约成员国。英国是北约的坚定支持者， 也是此次事件中在军事方面支持乌方最积极的国家；法德等欧盟核心国虽然身在北约，却有着与日俱增的脱离北约实现军事 自立的诉求，在此次事件中扮演调停和疏通角色；而欧洲非北约的国家则处于较为尴尬的境地，寻求自身安全的诉求在北约 与俄博弈加剧的背景下难以得到满足。这可能会加剧欧洲内部的分化，甚至给北约内部带来裂痕。最后，欧美之间的博弈将 趋于复杂，欧盟作为一个整体，在面临内部分化的风险之下，寻求脱离北约而自立的诉求会明显增强，而美国和欧盟内部非 核心的部分北约成员国则对北约仍依依不舍甚至更为依赖，欧盟在面临内部分化加深的同时，也会加大与美之间的多层博弈， 即将于4 月进行的法国大选将是决定后续法国、欧盟以及北约命运走向的重要节点。 第三，议息会议将至，市场 C位将重回联储。2 月的全球金融市场在地缘局势的影响下出现了波谲云诡的剧烈波动。无论是 利率与权益，还是美元与商品，都经历了大起大落的过程，全球金融市场也一直聚焦在乌克兰。不过，随着俄乌局势的影响 逐渐趋弱，全球金融市场也将逐渐回归常态，特别是在3 月美联储议息会议即将召开的背景下，全球金融市场的 C 位也将 重新回到联储政策路线上来。在通胀持续高企并迭破40 多年最高纪录的背景下，联储有足够的理由开启加息，且紧缩的节 奏和力度也会取决于通胀能否顺利回落。就目前的形势观察，联储年内加息的预期虽然被美债利率市场吸收较充分，但缩表 计划目前仍是空白，缩表预期需要联储会议决议的进一步明朗化，这可能会导致全球金融市场进入新一轮的波动。 第四，通胀逻辑受政策扰动，美元高位商品波动收窄。在过去一段时间，全球金融市场的波动主要以下行为主，即使债市因 为避险情绪的冲击而有所上涨（利率下行），然而在全球收紧流动性和通胀高企的大趋势下，国际债市走熊，也就是利率上 行才是主趋势。但是，以美元和商品为代表的金融标的却在地缘局势的侵扰下迎来了大涨，商品中尤以黄金等贵金属、原油 天然气、油脂等农产品为代表。不过，随着地缘局势影响的缓和以及各国对商品供应链的整治，商品大涨之后也面临较大的 回落风险。中期看，美元指数仍将维持高位，贵金属可能遇阻下行，而工业金属、能源化工以及农产品也将在波动收敛的过 程中跟随通胀维持高位波动。 第五，3月推荐低估权益与有色金属。在联储紧缩政策重回市场焦点的背景下，大类资产配置中，股优于债，商品中受益通 胀更多的工业与农产品较利率敏感的贵金属更为占优。具体来看，债券市场关注人民币债券以及转债机会，权益市场关注低 估值市场以及通胀受益板块，商品市场中，有色最优，能化、农产品其次，贵金属应当警惕回落风险。 风险提示：1 ）新冠疫情加大冲击；2 ）全球流动性收缩加码；3 ）宏观经济回落超预期；4 ）海外市场波动加剧。 2/ 15 策略月报 二、 国际市场跟踪 2.1 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪