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2022年休闲服饰行业分析报告 美邦服饰 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、领先的休闲龙头，发展遭遇瓶颈 3 1、国内休闲服饰第一品牌 3 2、2019年后业绩增速下滑 3 3、股权结构集中，未来有望继续减持 4 二、尝试体验式运营模式，改革先行 5 1、国际品牌和电商冲击倒逼改革 5 （1）快时尚跑马圈地 6 （2）网购迅速崛起 7 （3）大众休闲市场空间广阔，但需改革 8 2、公司领先优势利于改革 9 （1）不断变革与创新的精神 9 （2）直营优势与订货制度优化 11 （3）品牌影响力及广泛的渠道布局 12 3、改革以顾客导向为核心，全渠道布局 14 （1）店铺升级：以顾客体验为导向 14 （2）产品升级：追求高性价比做深品类 16 （3）品牌升级：打破年龄界限 18 三、改革孕育希望，预计2021业绩筑底 19 1、2020年后存货改善明显 19 2、2020年后现金流改善明显 21 3、2020年后毛利率稳步回升 21 4、股权激励行权条件较高，为业绩提供参考 22 四、盈利预测与投资建议 24 一、领先的休闲龙头，发展遭遇瓶颈 1、国内休闲服饰第一品牌 美邦服饰于 2016 年8 月28 日于深交所上市，经过多年快速发展，公司业已成为国内大众休闲服饰领域规模最大、影响力最强的领军企业，市占率和品牌价值位居全国第一。公司产品涵盖休闲服、配饰、内衣家居、鞋、童装和床上用品等六大品类；公司产业链占据微笑曲线两端：自主设计、直营和加盟为主的渠道，生产和物流外包。 上市后，公司开始实施多品牌多系列运作，目前旗下拥有两大品牌“Meters/bonwe”和“MECITY”，多种系列，产品线丰富。截至2020 年，公司拥有终端店铺5220 家左右，共实现销售收入达95.1亿元。 资料来源：胡润中国品牌榜 2、2019年后业绩增速下滑 由于错估了 2019 年的消费形势，以及一贯的积极扩张政策，美邦服饰进入2019 年后，高库存问题凸显，营业收入和业绩增速逐季下滑；2021 年前三季度，实现营收57.6 亿元，同比下滑19.9%，实现净利润3.83 亿元，同比下滑49.1%。伴随业绩下滑，2019 年后的二级市场表现也明显跑输沪深300 及申万纺织服装板块。 3、股权结构集中，未来有望继续减持 公司总股本 10.05 亿股，华服投资为发起人及控股股东，持有上市公司80.6%的股权，董事长周成建则为其实际控制人，直接持有华服投资70%股权，并持有华服投资另一大股东上海祺格90%的股权；其女胡佳佳直接持有美邦服饰9%的股权，并持有上海祺格10%的股权。周成建家族合计持有上市公司89.6%股权，颇为集中。 公司10 月17 日公告未来6 个月内控股股东华服投资及其一致行动人拟减持不超过总股本10%的股份。根据10 月25 日公告，控股股东华服投资于2021 年10 月23-24 日，通过深交所大宗交易平台合计减持4550 万股，占公司总股本的4.53%；减持后，华服投资及其一致行动人胡佳佳女士合计持有美邦服饰股票8.55 亿股，占公司股份总数的85.02%。考虑到股权仍然集中，我们认为未来仍有继续减持的可能。 二、尝试体验式运营模式，改革先行 1、国际品牌和电商冲击倒逼改革 上世纪 90 年代，国内的服装品牌还主要是港资和内资为主，随着我国零售业逐步开放及中国市场迅速发展，众多国际品牌如ZARA、HM、UNIOLO、GAP 等纷纷进驻中国，并近年开始集中发力。 由于国际品牌的高知名度、品牌形象及时尚度，进驻我国商场和ShoppingMall 时享有超国民待遇（位置、租金和扣点等优惠），本土品牌一时间呈竞争劣势。 （1）快时尚跑马圈地 优衣库、ZARA、HM 等国际品牌在消费低迷的背景下加快了扩张速度，2020 年反而成为各大快时尚品牌在中国跑马圈地、争抢市场份额的一年。领跑者是日本服饰零售巨头迅销集团旗下的核心品牌优衣库Uniqlo。2020 年优衣库在华新增门店数为71 家，总数达到184 家，相比2019 年增长43家有了大幅提升，门店覆盖47 个城市之多。其次是HM，2020 年HM 在中国内地增开了43 家门店，总数已达118 家，大有赶超ZARA 之势；并率先在国内临沂、潍坊等三四线城市开店，抢占先机。Inditex 集团旗下的主力核心品牌ZARA 也仍处在快速扩张阶段，据统计，2020 年ZARA 在华新增门店30 家，总数达123 家，也高于2019 年的净增29 家，门店覆盖了53 个城市。此外，其他快时尚品牌也加快了在华布局。2020 年无印良品新增门店25 家