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第11章 项目分析与评估 估算净现值 情景与其它假设分析 盈亏均衡分析 营业现金流, 销售量及盈亏均衡 营业杠杆 资本配置 0 NBS Sun Qian 估算净现值 净现值仅仅是估计值 我们希望净现值为正 预测风险 –净现值对现金流的变化越敏感, 风险越大 1 NBS Sun Qian 情景分析 讨论各种现金流情形下的净现值 最优情形 – 高收入及低成本 最差情形 – 低收入及高成本 度量可能结果的范围 最优及最差情形不一定总会发生, 但却有可能发生 2 NBS Sun Qian 例: 新项目 假设某项目的初始成本为$200,000 ,有5年期限且没有残余价值. 资产折旧使用直线法, 所需收益为12% , 税率为34% 基本情形下的净现值为15,567 3 NBS Sun Qian 情景分析小结 情景 净收入 现金流 净现值 内部收益率 基本情形 19,800 59,800 15,567 15.1% 最差情形 -15,510 24,490 -111,719 -14.4% 最优情形 59,730 99,730 159,504 40.9% 4 NBS Sun Qian 灵敏度分析 讨论每次只改变一个变量的值时, 净现值的变化情况 当考虑某些变量对净现值的影响时, 就是情变成情景分析的一部分 净现值受某个变量的影响越大, 由该变量引起的预测风险就越大, 因而对该变量值的估计应多加注意. 5 NBS Sun Qian 新项目的情景分析小结 情景 单位销售收入 现金流 净现值 内部收益率 基本情形 6000 59,800 15,567 15.1% 最差情形 5500 53,200 -8,226 10.3% 最优情形 6500 66,400 39,357 19.7% 6 NBS Sun Qian 模拟分析 模拟仅仅是敏感性及情景分析的拓展 依据条件概率分布及各变量的约束条件, 蒙特卡罗模拟(随机抽样法)可以生成数千种可能的结果 输出结果是获得正净现值的概率分布 如果没有仔细分析各变量间的相互作用, 就有可能出现决策失误 7 NBS Sun Qian 作出决策 防止无止境的分析而不作决定 若某项目在大多数情形下都能得到正的净现值, 则有充分理由接受它 若某项目的一个关键变量仅需很小变化即可导致负的净现值, 则应放弃该项目 8 NBS Sun Qian 盈亏均衡分析 是分析销售量与赢利能力之间关系的常用工具 会计收支平衡 – 净收入为0时的销售量 现金收支平衡 – 营业现金流为0时的销售量 财务收支平衡 – 净现值为0时的销售量 9 NBS Sun Qian 第12章 资本市场 收益 历史纪录 平均收益 收益的变动性 资本市场有效性 10 NBS Sun Qian 风险, 收益与金融市场 我们可以通过研究金融市场的收益来决定非金融资产的适宜收益 承担风险将获得回报 潜在回报越大, 风险越大 即风险与收益的互补机制 11 NBS Sun Qian 美元收益 美元收益总额 =股利或债息+价格变化所引起 的资本收益或损失 例: 一年前你以$950购入某债券, 并收到两张$30的息票. 若现在可以$975的价格卖出, 求美元收益总额. 收入 = 30 + 30 = 60 资本收益 = 975 – 950 = 25 美元收益总额 = 60 + 25 = $85 12 NBS Sun Qian 百分比收益 股息生息率 = 收入 / 买入价 资本收益生息率= (卖出价 –买入价) /买入价 百分比收益 =股息生息率 + 资本收益生息率 13 NBS Sun Qian 例 – 计算收益 某股票买入价为$35, 股息为$1.25, 卖出价为$40. 求美元收益. 美元收益 = 1.25 + (40 – 35) = $6.25 求百分比收益 股息生息率 = 1.25 / 35 = 3.57% 资本收益生息率 = (40 – 35) / 35 = 14.29% 百分比收益 = 3.57 + 14.29 = 17.86% 14 NBS Sun Qian 金融市场的重要性 金融市场使公司, 政府和个人得以增加效用 存款人可以通过投资金融资产而获得收益,作为对推迟消费的补偿. 借款人较易获得投资生产资产所需的资金 金融市场也能够提供各风险水平上的收益信息 15 NBS Sun Qian 图12.4 16 NBS Sun Qian 平均收益 投资对象 平均收益 大公司股票 13.0% 小公司股票 17.3% 长期公司债券 6.0% 长期政府债券 5.7% 美国短期国库券 3.9% 通货膨胀率 3.2% 17 NBS Sun Qian 风险补偿 承担风险所获得的额外补偿 国库券被视为是无风险的 风险补偿是超过无风险利率的收益