20210725-东吴证券-医疗美容行业颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素，高门槛，强增长的医美上游注射产品.pdfVIP

证券研究报告 ·行业研究 ·医疗美容 掘金肉毒素 高门槛，强增长的医美上游注射产品 ——颜值经济系列深度报告之二 本文作者： 吴劲草 张家璇 东吴零售教育 东吴零售教育 首席证券分析师 证券分析师 S0600520090006 S0600520120002 2021年7月25日 摘要 ❑ 2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富： （1）需求端：2019 年正规肉毒素市场规模达 36 亿元，规模增速较快（2015-2019年增速CAGR为31.2%），且 未来规模提升空间较大。（2）供给端：准入门槛较高，2020年正规市场参与者增加至四个。 随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。 ❑ 上游高门槛保证高利润， 中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：肉毒素上游为生产 商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。（1）上游：上游生产商较高的准入门槛保证 高利润空间，我们预计毛利率70%+ ；（2）中游：肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实 现客户转化；（3）下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上包 括线下，以及KOL、KOC种草影响，部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台。 ❑ 问道邻国： 韩国肉毒素百花齐放，定位各不同：2019 年韩国肉毒素市场处于较为成熟的阶段。 竞争格局看较为集中，2019年CR3占比超八成，其中Hugel的“Botulax”市占率超40% ， 2016年以来连续四年份额第一。目前，韩国获批的肉毒素产品已达10个左右，卖点和定位各 不相同，呈现百花齐放趋势，成熟品牌已开始开拓海外市场，开拓第二曲线。 ❑ 竞争格局分析：（1）长期规模预测：我们预计至2025 年我国正规肉毒素市场规模超140亿元， 正规占比预计持续提升； （2）已获批品牌：四强争霸，新入局者乐提葆和吉适分别具有高品 质高性价比和见效快特点，潜力较大； （3）待上市品牌：各具特色，Hutox若上市利好代理 爱美客。 ❑ 投资建议：肉毒素终端需求旺盛、规模增速较快且竞争格局相对较好，是较好的医美发展赛道 ，2020H2以来入局者逐渐增多。我们预计，精准定位、具有独特优势或营销能力突出的品牌 有望攫取更大的市场份额，推荐代理Hugel乐提葆肉毒素且有望于今年放量的四环医药以及代 理Huons肉毒素并正在临床试验的爱美客。 ❑ 风险提示：产品推广不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化。 2 1. 引子：“爱美女生”轻医美消费近七万，医美接 受度提升 3 aXaUeZPUOWOXsMnQqMtQnPmN6M9RaQnPnNtRnMkPmMpQiNoMsM9PnNxPwMoPpNxNtQsR 1. 引子：“爱美女生”轻医美消费近七万，医美接受度提升 ❑ 随着新世代消费人群的成长壮大和医美产品的丰富，医美的接受度正在逐渐提升。医美可大致