20210725-兴业证券-电新行业逆变器环节投资机会分析：”光伏+储能“需求共振、海外高溢价支撑高增长.pdfVIP

证券研究报告 ”光伏+储能“需求共振、海外高溢价支撑高增长 ——逆变器环节投资机会分析 分析师：朱玥（ SAC: S0190517060001 ） 研究助理：范昭楠 报告发布日期：2021.7.25 核心摘要（1/2 ） l 海外渗透加速 ，国产品牌已具备多重优势： Ø 多年积累厚积薄发 ，海外认可度大幅提升：2020年是国产品牌 “厚积薄发”之年 ，疫情导致海外厂商供应能力 不足 ，变相帮助国产品牌大幅提升海外认可度 ，2020年中国CR6全球出货占比60% ，较2019年提升 11pct。 Ø 成本优势明显 ，海外高溢价支撑高盈利 ：国产品牌海外售价明显低于海外传统优势品牌，但较国内售价依旧有 明显溢价 ，海外销售毛利率普遍在35%以上。 Ø 户用市场快速提升 ，C端属性更具渠道及产品溢价 ，国产品牌产品力明显优于海外：户用市场最终面向C端客户 ， 具备渠道和品牌壁垒 ，二国产品牌在产品线丰富程度、更新迭代速度方面已全面领先海外品牌。 l 需求展望：三重需求共振支撑行业最强α。 ü 除新增光伏外 ，储能市场已显爆发之势 ，另外存量光伏逆变器的更换需求也不容小觑 ，三者叠加将共同促进量 的高增长。 ü 预计2025年全球新增逆变器需求将达到499GW ，年复合增长率将明显高于单纯光伏行业增速。 l 盈利展望：高盈利能力仍有明显支撑。 ü 一方面逆变器依靠半导体技术进步及单体容量增长仍有降本空间； ü 另一方面光伏逆变器海外高溢价红利仍有一定空间 ，户用储能逆变器单价更高于光伏。 2 核心摘要（2/2 ） l 投资建议 ：看好逆变器环节依靠行业α及海外高溢价优势 ，通过高增长消化高估值 ，看好阳光稳坐龙头 ，专注于分布 式市场的两小龙弹性十足。 l 重点推荐专注分布式细分市场 ，更具弹性的分布式光伏及储能龙头锦浪科技 ，集中式、组串式双龙头 ，份额稳固的阳 光电源、固德威 ，建议关注德业股份、上能电气、科华数据 （通信行业覆盖 ）。 l 风险提示： 由于光伏组件价格阶段性上升导致光伏装机不及预期 ，海外高溢价由于国产渗透率提升后不可持续 ， IGBT芯片短缺导致产能利用率低等。 3 bW8WeZQXRVRUpRtOtPpMpNmN8OdNbRoMmMpNoPfQoOsNiNtRtN6MrRzRMYpOoMMYqMuN 目录