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证券研究报告 海外行业报告| 行业专题研究 2021年07月26 日 万物新生： 二手3C电商的领导者 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001 联系人 杨雨辰 yuchenyang@ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 ➢ 万物新生：二手3C行业龙头，GMV与设备交易数量第一 ● 万物新生成立于2011年，是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。通过“爱回收”+ “拍机堂”+ “拍拍”+ “AHS Device ”四大 业务线，目前万物新生已经形成构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖产业链，同时形成“线上+线下”一体化的服务流程。截至2021年3月 31 日的12个月，万物新生的商品交易总额为228亿元人民币，消费产品交易数量为2610万件，同比增长了66.1%和46.6% ● 万物新生有“1P+3P”两大业务模式。1P模式下为自营业务，与京东集团形成深度的合作关系，通过线下实现手机回收+以旧换新，目 前98%成熟门店已实现盈利；3P模式下，作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备，万物新生为其提供质检、评级、定价与其他 增值服务。 ➢ 成长逻辑：二手3C赛道处于发展早期，闭环交易+技术创新解决行业痛点 ⚫ 对标日本，我国二手3C赛道发展尚处早期。相较日本，我国二手市场发展尚处早期，供给端换机周期频繁，闲置设备存量大，需求端下 沉市场体量充足，内循环消费需求旺盛，但二手行业缺乏统一标准，产品质量难以保障。目前二手3C市场主要玩家闲鱼（通用类）、转 转（聚焦3C ）、万物新生（聚焦3C ）等。 ⚫ 万物新生主要优势：1 ）线上+线下全渠道整合打通产业闭环；2 ）科技赋能二手3C商品标准化流程，依托技术创新，创建针对不同手机 型号的40个质检等级。精细化的定级体系打破市场原有混乱、主观的等级划分，有助于提升行业流通效率；3 ）万物新生是作为全行业具 备完整的一体化平台模式的公司，1P+3P模式助力公司成长；4 ）与京东集团的深入合作为公司发展奠定良好基础。 ➢ 收入测算和估值 ⚫ 我们针对公司1P与3P模式进行分别测算： ➢ 1P业务：我们认为1P业务主要发展动力在于：1 ）线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用；2 ）手机高端化趋势下带来的ASP提 高，采用销量*客单价测算，公司2023E收入空间在81~121亿元 ➢ 3P业务：我们认为3P业务主要发展动力在于：平台知名度扩张及服务升级，带动GMV和佣金率提升。采用GMV*佣金率计算， 公司2023E收入空间在16~31亿元 ⚫ 市值空间：我们认为1P业务可采用PE方法测算、3P业务可采用PS估值方法测算，对标传音控股、小米、苹果以及电商公司阿里巴巴、 拼多多、京东等 风险提示：市场竞争进一步激烈：二手3C赛道竞争逐步白热化，竞争进一步激烈可能会带来公司整体佣金率下行、公司快速扩张导致亏损进一步加 剧、收入增长不及预期、中概股市场风险加剧 1 目录 1. 万物新生：二手3C行业龙头，GMV与设备交易数量第一 2. 行业介绍：二手3C市场发展尚处早期，市场分散，供需双向发力 3.3. 公司商业模式：交易手续费占主导，合规化与产品多元化打开长期发展空间公司商业模式：交易手续费占主导，合规化与产品多元化打开长期发展空间 3.核心竞争力：闭环交易+技术创新解决行业痛点 4. 成长逻辑及测算 3 1.1 万物新生简介：二手3C行业龙头，GMV与设备交易数量第一 ●万物新生成立于2011年，是中国最大的二手3