白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务分析——毛利率、存货周转率分析.docxVIP

白酒行业贵州茅台、洋河股份、五粮液财务 分析一一毛利率、存货周转率分析 一、毛利率分析 白酒行业的毛利率水普遍较高，其中高端品牌酒企的高 毛利率尤为突岀：据统计，白酒行业平均毛利率为70%左右, 其中贵州茅台的毛利率近年来一直稳居90%以上，仅在2017 年第一次跌破90%。主要原因在于高端白酒品牌在拥有垄断 性资源或稀缺性资源基础上获得定价权。尤其近两年在白酒 行业消费持续升级的背景下，国内中高端白酒行业纷纷将产 品结构向高端聚焦，并施以“控量涨价”的市场策略，“卖 得更好”的中高档酒成为业绩驱动主力，从而推高毛利率。 然而，贵州茅台2015年?2017年毛利率连续小幅下降, 原因如下： 受产能和库存限制，茅台高端酒销量稳定，最近两 年随着系列酒的放量，销售占比有所下降，茅台整体毛利 率下降个点至，近年来第一次跌破90%。 2?根据川国税函【2017] 128号文件，公司对部分产 品消费税最低计税价格进行了重新核定，带来了消费税税 基的提高。按照2027年5月消费税新规，从价税按照生 产环节价格（最低计税价格为最后一级销售单位对外销售 价格的60%）的20%、从量税按照销量每公斤1元计算缴纳, 行业内的主要酒企的理论消费税率将达到22%以上的水 平。贵州茅台依靠高端豪华品牌形彖优势获得的定价权， 受消费税影响更为明显，消费税税基提高导致从价计税部 分增加，茅台酒的吨酒成本快于吨酒价格上涨幅度导致， 整体利率受消费税影响 。 和洋河股份.这种差别主要反映在毛利率和销售净利率上。 究其原因，主要是贵州茅台的产品结构不同，被称为国酒的 贵州茅台主营高档酒.其巨大的品牌价值及市场认知度使得 其产品在与其他产品的竞争中占据优势；而主要经营中档酒 的洋河股份属于后起之秀，其主要竞争优势在于灵活的经营 模式。随着2018年茅台提价，毛利率和净利润率还会继续 上升，这就是茅台盈利的秘密所在一一无可撼动的品牌效 应，真正的酒香不怕巷子深。 财务指标 公司 2015/12/31 2016/1^1 201^1^1 毛利率（％） 贵 茅 台 600519 ? 五粮液000858 洋 河 股 份 002304 存货周转天数 因 贵 州 茅 台 600519 乙 乙 1, 五粮液000858 洋 河 股 份 002304 二、存货周转率分析 存货周转率是营业成本与平均存货余额的比率，反映企 业存货周转速度，是反映企业营运能力分析的的重要指标之 -O 一般来讲，存货周转速度越快，存货占用资金的水平越低, 流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这 样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速 度分析，有利于找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金 占用水平。 但是白酒行业相对其他很多行业来说具有其行业特殊 性，存货周转速度不是越快越好，俗话说：酒是陈的香，即 酿制储存环节时间越长，越能达到“酒是陈的香”的效果， 一方面提升白酒自身的品质，另外一方面也是白酒行业进行 营销宣传策略。通过上图2,几家酒类上市公司龙头企业的 分析，我们不难看出其存货周转天数420-2300不等。其实整 个白酒制造行业的存货周转率一般都在左右，约270-450天。 通过比较三家上市公司，我们不难看出，贵州茅台的存 货周转天数远远高于其他两类白酒。其原因如下：茅台的“基 酒”产量严重制约了茅台酒的产量。此外茅台酒在全国白酒 行业拥有独一无二的工艺技术和生产条件：从原料进厂到成 品出厂，至少需要五年时间，长期储存是茅台酒存货周转率 低的关键因素之一，必然导致低资产周转率和高的库存天 数。 但是近几年贵州茅台的存货周转天数呈现下降的趋势， 且变动幅度很大，表明企业采用了积极的销售策略，最近两 年随着系列酒的放量，茅台系列酒的价格亲民，高端市场从 公务消费转向商务消费、民间消费，在很大程度上提高了产 品的销量。五粮液和洋河股份的存货周转率无明显变化，主 要原因在于目前白酒行业呈现一超多强的竞争局面，贵州茅 台凭借其绝对的品牌优势和价格优势，市场比较集中，竞争 不激烈；其他的中高端品牌的互相替代效应明显，竞争比较 激烈，后面两家公司盈利模式都是高利润模式，扩大市场份 额相对难度较大。因此存货周转率所反映的不同产品的营销 策略和市场格局有可能仍然会持续。 综上分析，白酒行业进入新一轮增长期，呈现出产销稳 增、效益提升、结构趋优、活力增强的良好态势，并发生一 些新的积极变化。贵州茅台作为白酒行业龙头，凭借其品牌 优势，不断进行产品结构调整，随着系列酒的业绩稳增，在 中高端白酒产品价量齐升。将继续看好贵州茅台。 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31■贵州茅台00519 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 ■五粮憑0008