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第七章 债券价值分析 学习本章后重点应解决的问题 1、债券的价值是如何确定的？ 2、有哪些因素影响债券的价值？ 3、债券有哪些定价原理？ 4、什么是久期？什么是凸度？如何计算和 应用久期与凸度？ 本章内容 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的 运用 第二节 债券属性与价值分析 第三节 债券定价原理 第四节 债券的久期与凸度 第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法又称现金流贴现法 （Discounted Cash Flow Method，简称DCF） 认为:任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值. 要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。 注意：个人预期与市场预期的不同！ 不同投资者对现金流与收益率（主要是收益率）的估计不同，从而不同的投资者有自己的个人预期. 市场对预期收益率所达成的共识，称为市场资本化率（market capitalization rate）。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 根据资产的内在价值与市场价值是否一致,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策. 所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心！ 案例 直接债券 直接债券,又称定息债券,是按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票. 投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可以定期获得固定的利息收入. 投资者的未来现金流包括:本金+利息 案例:直接债券 直接债券的内在价值公式 V=c/(1+y)+c/(1+y)2+…+c/(1+y)T +A/(1+y)T 其中:V代表内在价值 c是债券每期支付的利息 y该债券的预期收益率 A代表面值 T代表债券到期时间 案例 :直接债券 美国政府2002年1月发行了一种面值为 1000美元,年利率为13%的4年期国债.由于传统上,债券利息每半年支付一次,即分别在每年的5月和11月,每次支付利息65美元.那么2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表表示 案例：直接债券 思考！ 如果债券的市场价格与债券的内在价值出现差异，怎么办？ 如何判断债券价格是被高估还是被低估了？ 我们在什么情况下购买债券？在什么情况下抛售债券？ 判断债券高估或低估的方法 一、比较两类到期收益率的大小。 即比较预期收益率y（根据债券的风险大小确定的到期收益率）和债券本身承诺的到期收益率k的大小。 如果yk,则该债券被高估； 如果yk,则该债券被低估； 如果y=k,债券价格等于债券价值，市场处于均衡状态。 判断债券高估或低估的方法 二、比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V与债券价格P两者之间的差额，定义为债券投资者的净现值NPV。NPV=V-P 当净现值大于零时，债券被低估； 当净现值小于零时，债券被高估； 当净现值大于零时，买入；当净现值小于零时，卖出。 思考！ 债券的内在价值是不是恒定不变的？ 影响债券价值波动的因素有哪些？ 影响债券价值的因素 1.外部因素 如市场利率、通胀和汇率波动等； 2.内部因素 到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、违约风险、可转换性、可延期性。即债券8个属性。 所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。 第二节 债券属性与价值分析 1、期限 2、息票率 3、可赎回条款 4、税收待遇 5、流动性 6、违约风险 7、可转换性 8、可延期性 一、期限与内在价值（价格）的关系 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 一、期限与内在价值（价格）的关系 二、息票率与内在价值（价格）的关系 债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随着预期收益率波动的幅度越大。 三、可赎回条款与债券内在价值（价格）的关系 四、税收待遇与债券内在价值（价格）之间的关系 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否需要纳税。 纳税影响投资的实际收益率。 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 税收待遇案例： 某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预期收益率10%。 则发行价为1000/(1+10%)30=57.31（美元）。 一年后，预期收