货币银行学课件第三章利率原理.pptVIP

* 利率决定理论 （二）“流动性偏好”利率理论 凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币理论。货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动偏好（Liquidity Preference）。 流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机 凯恩斯，从货币供求出发 货币需求Md (i)＝货币供给Ms (i) (d Md /di) 0; (?Ms /?i) 0 从该理论出发，影响利率变动的主要因素包括收入水平、价格水平和货币供给； 收入水平增加和价格水平上升都会导致货币需求曲线外移,均衡利率上升。 * 流动性陷阱 所谓“流动性陷阱”（Liquidity Trap），是指当市场利率已降到一个极低的水平时，人们投机动机的货币需求将趋于无穷大，因此，，即使货币供给再增加，也将如数地被人们投机动机的货币需求所吸收，从而市场利率不再下降的经济现象。 凯恩斯的流动性偏好理论（图解） * 利率决定理论 流动性偏好理论的特点如下: (1)它是利率的货币决定理论 （2）货币影响实际经济活动，只是在它首先影响利率这一限度内 （3）存在“流动性陷阱” (4)它是一种存量理论 * 利率决定理论 三、可贷资金利率理论 罗伯逊、俄林等人的可贷资金模型，认为，借贷资金（loanable funds）的需求与供给包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。 可贷资金需求L d＝I(i)＋?H (i) 可贷资金供给Ls＝S(i)＋? Ms (i) (d L d /di) 0; (d Ls /di) 0 该理论较前述两种理论，考虑较为为全面。 * 利率决定理论及影响因素 M0 M1 S+△M I+△H S I r1 r0 可贷资金利率理论 * 讨论：反思利率的顺周期性 经济周期处于高涨阶段，可贷资金需求和供给都会增加，对均衡利率的影响需要具体分析。 如果可贷资金需求增加更多，那么均衡利率上升，表现为顺周期性； 如果可贷资金供给增加更多，那么均衡利率也有可能下降——从而，理论上不排除“逆周期”而动的可能性。 * 利率影响因素 二、利率水平的影响因素 主要因素如下： （一）资本的边际生产率 （二）资金供求 （三）物价水平 （四）银行成本 （五）中央银行的贴现率 （六）国家经济政策 (七）国际利率水平 * 利率的风险结构与期限结构 “利率的风险结构”定义： 期限相同的各种债券的利率之间的关系；或者说“相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构” “利率的期限结构”定义： 风险结构相同的各种债券的利率与期限（maturity）之间的关系 * 　　利率的风险结构 （一）违约风险 违约风险是指当债券到期时，债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性。违约风险债券与无违约风险债券收益率之间的差额就是风险补偿，它表明投资者承担风险的额外收益。 “有违约风险的债券总是具有正值的风险升水（risk premium），且其风险升水随着违约风险的增加而增加” （二）流动性 由于投资者对流动性不足的损失有补偿的要求，这种补偿就是流动性补偿 （三）税收差异因素 * 利率的期限结构 债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用收益曲线yield curve表示，或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 三个重要事实： 1、不同期限债券利率随时间一起波动 2、短期利率低，收益率取线向上倾斜，反之则反 3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。 向下倾斜的收益率曲线 向上倾斜的收益率曲线 到期收益率 期限 水平的收益率曲线 * 但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高） 怎样解释收益率曲线的不同形状，亦即利率的期限结构呢？ 主要的理论解释： 纯粹预期假说 分割市场假说 流动性升水假说 * 利率的期限结构 一、预期理论 预期理论将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。 假设：人们对于特定期限的债券没有任何偏好，对于特定期限的债券的需求完全取决于这种债券的预期收益率， 结论：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值 * 考虑跨期相同的债券投资策略， 如两年期，有两种策略： 1 投资于一个两年期债券 2 连续投资于两个一年期债券 策略1下的收益率 策略2下的收益率 套利之下，策略1和2