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证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 用户上传 更多免费报告请查看研报客 2 万亿社融的结构性难题 2019 年 07 月 12 日 投资要点 分析师：李奇霖 2 万亿社融的结构性难题 执业编号：S0300517030002 电话：010 6 月的金融数据在总量层面并不弱，和5 月数据反映出来的信息（融资需 邮箱：liqilin@ 求不弱）基本一致。 近年国内生产总值季度增速 从存量看，社融同比增速上升了0.4 个百分点至 10.9%，扣除专项债的社 融增速回升0.2 个百分点至9.8%，均是2019 年以来的新高。 8% 8% 从增量看，2.26 万亿是5 年的新高。上一次6 月份上了2 万亿还是在经济 7% 不差的2017 年。 7% 但和 2017 年相比，这次高总量背后的含金量并不高，原因还是从去年开 6% 始就被大家频繁提起的结构问题。 2014-03 2015-06 2016-09 2017-12 2019-03 1、贷款结构，居民部门贷款和企业短贷当家，企业中长期贷款依然疲弱； 资料来源：聚源 2 、社融结构，表外业务的修复停滞，非标融资存在趋势性下滑的风险； 相关研究 3、信用出现分层迹象，中低评级企业面临的信用环境可能恶化。 《怎么看2019 下半年？》2019-06-21 《疯狂的石头》2019-06-25 风险提示：社融超预期 《资本赋能与粤港澳大湾区创新》 2019-06-28 《当全球新一轮宽松周期来临》 2019-07-03 《再造金融3.0》2019-07-11 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 8 宏观研究。。。。。。。。。。 用户上传 更多免费报告请查看研报客 图表目录 图表1： 企业中长期贷款占比依然较低 3 图表2 ： 小企业的融资需求强劲 4 图表3 ： 按揭利率与居民中长期贷款之间存在一定的负相关性 4 图表4 ： 表外业务的修复进程停止 5 图表5 ： 中低评级信用债融资再度受阻 5 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 8 宏观研究。。。。。。。。。。 用户上传 更多免费报告请查看研报客 6 月的金融数据在总量层面并不弱，和5 月数据反映出来的信息（融资需求不弱） 基本一致。 从存量看
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