产销两旺的背后：挖掘机去那儿了？.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2019 年3 月27 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发机械“解惑”系列之三 产销两旺的背后：挖掘机去哪儿了？ [Tabl 分析师： 罗立波 分析师： 代川 分析师： 刘芷君 e_Author] SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260517080007 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021 021 021 luolibo@ daichuan@ liuzhijun@ 请注意，罗立波,代川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  挖掘机产销两旺的背后，挖掘机需求进行定性分析，破解宏微观冲突之谜 自2017 年以来，市场上关于工程机械需求持续性的讨论不绝于耳，虽然销量连创新高，但是对持续性的质疑从未 间断过。在过去的分析框架中，固定资产投资（FAI ）是工程机械需求的重要来源，核心表现为地产投资和基建投资。 但是从 2018 年开始，地产和基建投资增速的低增速，使得市场对微观挖掘机等销量数据的持续性产生质疑，市场 最大的疑惑在于：如此巨大的挖掘机需求，都去了哪里？因此，破解宏微观数据冲突之谜，我们需要弄厘清挖掘机 产销两旺的背后，需求结构的变化。  挖掘机需求结构的分解：农村需求崛起，基建地产占比下滑，需求更均衡 从定性角度看，挖掘机的需求来自于四大方面：（1 ）基建投资，主要包括铁路、公路、市政建设等投资；（2 ）房地 产投资；（3 ）农村建设；（4 ）矿山需求。在定量分析中，我们通过建立各项投资和挖掘机之间的有效需求，剔除了 部分不相关的 FAI 口径，让投资数据和挖掘机需求之间的对应关系更加纯粹，数量化拆解后，对2018 年的挖掘机 的需求结构大致结构为：（1 ）农村需求约占挖掘机销量需求的30%，并且在过去10 年中，农村需求占比持续提高， 从 8%左右提高到了30%，是本轮需求最大的边际增量，我们认为主要的原因包括农村建筑工人缺失带来的劳动力 替代效应和农村精准扶贫和新农村建设带来的大量增量需求；（2 ）采矿需求约占总需求的10%，主要集中在大挖领 域；（3 ）地产需求占比约为25%，并且需求占比从2011 年的35%逐步下降；（4 ）基建需求占比约为36.5%；总体 来看，基建需求和地产需求的占比从10 年前的85%左右下降到了60%左右。需求比例异军突起的主要来自于农村 需求，表现在销量上就是