大拐点、新起点和两次转换.PDFVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 策略深度研究报告 2010 年中期投资策略报告之策略篇 大拐点、新起点和两次转换 投资策略 背景与逻辑 在二季度策略报告《站在周期的大拐点》、《中国二次去库存分析及配置 周金涛 策略》姊妹两篇完成之后，近期经济数据和市场走势强化了我们的逻辑 zhoujintao@ 与结论。进入下半年，市场更关注的是中国经济如何在经济周期的波动 010 中向着转型前行，但我们所面对的经济现实首先是大拐点之后的二次去 库存，以及在二次去库存之后的库存重建，这既是新起点的萌芽，也为 执业证书编号：S14402010010422 投资指出了方向。 郑联盛 zhengliansheng@ 大拐点之后：二次去库存时间、产业链和底部 2010 年第二季度是周期的大拐点，而之后的二次去库存首先来自于预 010 期的改变，反映在价量顺序上就是先价格去库存，而后是数量去库存， 执业证书编号：S1440110030044 在行业上先是投资品，而后是半投资品，最后是消费品。二次去库存的 安尉 有效底部需要明显的价格回落来配合，底部大约在今年四季度。 anwei@ 周期转换：混沌期、主动型库存重建和市场特征 010 在二次去库存达到底部之后，存在一个约 1－2 个季度的混沌期，而后 将展开主动型库存重建周期。在这一过程中，行业启动的顺序为部分 执业证书编号：S1440209040343 投资品，特别是靠近新增长动力的投资品行业，消费品行业则相对滞 发布日期：2010 年 07 月 19 日 后。在这个转换期，股票市场都出现不同程度的反弹，行业表现特征 与实体经济相符。 上证指数走势图 新起点：短周期向中周期过渡 在主动型库存重建中，将逐步显现出向中周期过渡的特征，逻辑上表 现为私人投资出现结构性增长，设备投资成为经济增长的重要推动力， 各个行业的产能利用率发生变化。但新起点本身就是一个需要时间的 模糊状态，在 2011 年上半年都看不到基于新增长的经济景气。 市场：非系统性机会下的结构性反弹 虽然下半年都处于一个二次去库存阶段，但市场会提前经济触底，它 是对二次去库存和经济转型风险的集中反映，而随后的反弹却不是单 纯意义上的第二轮库存周期的映射，更多的是反映了经济的发展方向 问题，这也决定了反弹是结构性的且难以发展成为反转。 深证指数走势图 配置策略：阶段模式的演绎 在二次去库存的显性初期，市场的系统性风险依然有待释放，从相对收 益角度而言，估值压力释放较为充分的大盘股和下游消费类行业如食品 饮料、公用事业、交通运输值得关注。进入三季度末前后，在被动型库 存周期向主动型库存周期转换的预期下，投资品、半投资品行业中与经 济增长动力相近的行业具有更好的机会，而重化工业表现可能相对有 限。在市场到达新均衡后，开始进入对中国经济中周期波动预期下的布 局式投资，重点关注产业升级下的相关行业和消费领域。 HTTP://RESEARCH.CSC.