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分离定理及其意义 投资者最优风险投资组合的确定与其偏好是相分离的。投资者只需要调整分配于无风险投资品与最优风险投资品组合的资金比例，就可以形成符合自己偏好的具有一定收益和风险水平的最优投资组合。 最优风险投资组合的确定与投资者个人无关，是一个纯技术问题。 分离定理修正了传统投资品选择理论的观点。 最优风险投资组合的性质 必须包括投资市场上所有风险投资品。 不可能包含负比例的投资品。 各投资品资金分配比例必等于各投资品总市值于市场上全部投资品总市值之比。 市场组合 在投资市场均衡的条件下，最优风险投资品组合存在于投资市场中，是由投资市场上所有投资品构成，而且其中各投资品的资金分配比例必与该投资品的相对市场价值相一致。 将由投资市场上所有投资品组成，并且各投资品的组合权数与投资品的相对市场价值相一致的投资组合称为市场组合，常用M来表示。 在投资市场处于均衡状态的条件下，最优风险投资品组合就是市场组合。 资本市场线方程及其解析 截距Rf是无风险投资品的收益率，反映资金时间价值；斜率（ E（Rm）-Rf）/σm 表示风险与收益边际替代率，是投资风险的市场价格。 期望收益=时间价值+风险价格×风险数量 =时间价值+风险价值 单个投资品投资风险的测定 σim σm=（X1σ1m+X2σ2m+…+Xnσnm）1/2 市场组合方差等于所有投资品与市场组合的协方差的加权平均 证券市场线的推导 C斜率 CML斜率为（E（Rm）-Rf）/ σm 资本资产定价模型（CAPM） CAPM实质上就是证券市场线SML，只是形式上作了一点变化，并从另外的角度解释其含义而已。对SML，我们将其形式略加变化，写为： E（Ri）=Rf+ [ E（Rm）-Rf] ?I 其中?i=σim/σ2m代表投资品Si对市场组合投资风险贡献度，称为投资品Si的?系数 应用CAPM判定股价高低 资产Si的期望收益率可以表示为： E（Ri）=γ0+γ1 ?i γ0=Rf，γ1 = E（Rm）-Rf αi=Ri-(γ0+γ1 ?i) Ri——股票Si（或基金）实际报酬率； γ0+γ1 ?I——股票Si（或基金）期望报酬率 市场模型 根据CAPM可以推得： Ri=αi+?iRm+εi αi、?i为待估系数； 由公司自身因素造成的随机误差εi Rm是市场组合实际收益率，也是随机变量。 σi= （?2iσ2m+σ2εi ）1/2 σP=（?2Pσ2m+σ2εP ）1/2 假定无风险利率为6%，市场收益率为１６％，则： 一股票今天的售价为５０元，年末将支付每股６元红利，且贝塔值为１.２，预期在年末该股票的价格是多少？ 投资者购买一企业，其预期的永久现金流为１０００元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是０.５，而实际值是１时，投资者愿意支付的金额比企业实际价值高多少？ 在１９９７年，短期国库券的收益率约为５％。假定一贝塔值为１的资产组合市场要求的期望收益率是１２％，根据资本资产定价模型： 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为０的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正购买一股股票，价格为４０元。该股票预计来年派红利３元。投资者预期可以以４１元的价格卖出。股票的贝塔值为－０.５，该股票是高股还是低估？ 无风险收益率为０.０７，市场期望收益率为０.１５。证券Ｘ期望收益率为０.１２，贝塔值为１.３。则你应该——： 　Ａ　买入Ｘ，因为它被高估 　Ｂ　卖空Ｘ，因为它被高估 　Ｃ　卖空Ｘ，因为它被低估 　Ｄ　买入Ｘ，因为它被低估 　Ｅ　以上均不正确，因为它定价公平 第八章 思考题 简要阐述分离定理及其意义。 理解最优风险投资组合和市场组合的基本特性 掌握资本市场线及其推导。 掌握证券市场线及其意义。 掌握CAPM模型及其应用。 了解市场模型。 第九章 套利定价理论 因素模型 套利行为与套利组合 套利定价模型及其特点 单因素模型 Ri= +biF+εi σ2i=E（Ri-E(Ri)）2=b2iσ2F+ σ2p=b2pσ2F+ 多因素模型 Ri=ai+bi1F1+bi2F2+…+bimFm+εi 一个特殊的组合 投资组合p=(X1,X2,…,Xn) 满足：投资品数量足够多，组合非因素风险可以忽略不记； 使bp1=1且bp2=0，也就是 则组合收益率、期望收益率与方差分别为： Rp= p+F1 E（Rp）= p +E(F1) σp= 一个特殊的组合 S1 S2 S3 S4 bi1 0