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PAGE 2 2019年水泥工业现状报告 2019年2月 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 2019年水泥工业现状报告 1 1. 水泥工业依赖城镇化，长期需求有望走平 3 1.1. 纵观全球：水泥需求与经济发展程度相关 3 1.2. 聚焦美国：城镇化后期水泥需求整体平抑 5 2. 追溯百年发展史，竞合价稳是主旋律 9 2.1美国市场：百年工业史记录产业变迁 9 2.2竞争格局向好是推动水泥价格表现强劲的主要原因 11 2.2. 日本市场：本土企业寡头垄断的典范 12 3. 水泥沉浮录：百年基业打造建材巨人 13 3.1. 产业结构：龙头一体化表现较强的抗周期特性 13 水泥工业依赖城镇化，长期需求有望走平 1.1. 纵观全球：水泥需求与经济发展程度相关 人类文明的发展始于智慧的传承，而智慧的传承依赖于有组织的群居部落。当今社会，材料、信息、能源是人类文明的三大支柱，而材料是构建人类群居地——城市的基石。其中，水泥既是人类建筑使用最大量的材料，也是全球消费量最大的材料。根据美国波特兰水泥协会（PCA），水泥广泛应用于房屋建筑、道路桥梁和市政设施等我们城镇生活和交通运输的方方面面，水泥需求规模与城镇化建设密切相关。 根据全球最大的建材公司CRH 的统计，公司水泥、骨料、混凝土、沥青及其他建筑装饰材料在新建建筑物和翻新维修建筑领域的占比近些年出现小幅变动（不考虑07-10 年次贷危机的影响），维修领域的市场占比缓慢提升至50%。考虑到公司销售额中欧美均占比49%，区域城镇化完成后（欧美城镇化率均超过70%，其中法国、美国城镇化率超过75%），住宅、基建等市场维修、翻新领域需求提升或是主要原因。 参照 GlobalCement 针对全球所有国家（人均GDP6 万美元）人均消费水泥量的统计来看，新兴国家相对较为直观，其次为较不发达地区或者发达地区，最直观的特点即是国家相对比较集中。东亚、非洲、南美洲等较不发达地区，由于GDP 较低且基础设施投资很少，水泥需求量较少；北美洲、西欧等较发达地区，由于城镇化发展过程中已经历基础设施和城市化方面较大规模的投资，新增基建需求较低削弱水泥消费量。我们认为，针对人均GPD 和人均水泥消费量的曲线显示了经济体城市化发展过程中的水泥消费量，城镇化提升过程带动水泥消费量持续走高，但随着城镇化的逐步完成，新增基建、房屋需求下降也必然会削弱水泥整体雪球规模。考虑到改建、翻新等下游需求长期存在，对照发达国家（人均GDP 在4 万美元以上）人均需求普遍维持在200-400kg 的情况，我们认为随着全球经济的发展，水泥消费量经过终将长期维持在一个相对稳定的水平。 1.2. 聚焦美国：城镇化后期水泥需求整体平抑 自南北战争以来，美国经济几乎未受到战争创伤影响。作为全球最发达的经济体，美国城镇化完整的发展历程需要我们深入的研究。我们以美国的城镇化率提升速度的快慢为划分依据，并基于此对基建投资和上游水泥行业的发展进行深入的探讨。 城镇化进程伴随着固定资产领域和房地产投资的快速发展。考虑到1930 年经济大萧条和1950 年代的经济通胀因素，本文以剔除价格因素的固定资产投资物量指数作为分析基准。由于经济大萧条时期美国政府大力发展基建投资，我们将美国固定资产投资划分为三个阶段，1960 年之前，美国固定资产投资增速均值达到5.75%高点，一方面政府带动基建大规模投资、另一方面城镇化的快速提升加大基建、住宅等需求。1960 年以来，城镇化增速下降情况下基建投资和地产投资增速变动幅度收窄，增速较快的时间段主要集中在1965-1985 和1993-2000 两个区间，基本与城镇化后两个阶段相符合。 从市民衣食住行角度来看，城镇人口的增长和城镇规模的扩张增加了生活所需的公路、医院、供水和排水等市政领域的设施规模。以美国政府公路和街道建设投资规模为例，公路和街道领域大规模投资分别发生在1900-1930、1946-1967 和1985-2000 年之间，这与美国城镇化率快速增长的阶段相吻合；其他领域如医院、供水、排水等领域投资过程也大致类似。城镇化过程中新增市民对住房、公共设施的需求增加推动水泥、钢铁等建材用量的增长。 与下游需求相匹配的是，上游水泥和钢铁的消费趋势高度雷同。与城镇化进程相似，水泥需求在1900-1930、1940-1960、1960-1970 和1990-2000 等四个时间段年均复合增速分别为24.37%、9.8%、1.97%、3.16%，这与美国年度建设投资额高度相关。同样的，这与钢铁消费量的走势也高度雷同。通过回归发现，1900 年之后的115 年里，水泥和钢铁表观消费量相关性高达0.942。 水泥需求量与基建和地产投资高度相关