投资项目的财务分析.docVIP

PAGE PAGE 42 第13章 投资项目的财务分析 项目是指一项在规定时间和地点内为完成某种目标或任务而进行活动的总体，具有明确的目标，一般具备一次性和周期性的特征。项目投资的决策决定着企业的前景，投资方案的提出和评价需要所有经理人员的共同努力。这里主要从财务的角度分析企业进行的生产性资本投资，或简称为资本投资，也称为资本预算或投资项目分析与评价。 13.1 项目投资分析概述 13.1.1 项目投资分析与评价的目标与主要内容 在进行投资项目分析时，评价的基本标准是为公司的股东创造最大化的市场价值，或实现股东财富的最大化。投资决策解决的是如何实现公司的总体目标，如何在金融市场上筹集资金并将其运用到生产之中的问题。换言之，投资决策研究的就是应该投入多少资金，以及投资于何种资产。图13.1描述了公司的总体目标，财务管理以及项目投资预算之间的关系。 图13.1 公司目标，财务管理和投资预算 在短期资本和长期资本中都有资金的投入，而投资预算涉及的主要使长期资产重的大规模投资问题，其中包括有形资产，如房地产，厂房和设备，也包括无形资产，如新技术，专利和商标等。无论是对有形资产的投资还是无形资产的投资，投资项目预算与日常运营的重复支出具有两个截然不同的特征。其一是资产投资项目的投资总额一般都非常大，其二是项目的投资活动时间很长，因此项目的收益和现金流分布会持续很多年。 从股东财富最大化的角度来看，项目投资决策就是要使公司未来各年现金流的净现值最大化。净现值是指预期的净现值流量的折现总和，即某给定时期内的现金流入减去现金流出的值。折现率考虑了投资的收益时间长短和投资可获得的未来现金流风险，获得现金流的时间越长，风险越大，则其净现值就越小。因此，在对项目投资进行评价时，主要分析的是预期在未来获得现金流的数量，时间和风险。 例：某个项目只在第1年年初有一项资本支出，净现值就等于从运作过程每年的现金流和项目终结时的现金流的贴现值中减去资本支出。如果这项资本支出发生在第1年的期初，那么它就是现值而无需折现，这种简单情况的净现值的计算公式为： 例如，某项目初始资本支出为900元，第1年、第2年和第3年末产生的净现金流分别为300、400和600元，贴现率为8%，则项目净现值为： 即该项目将为公司增加197.01元的价值。 13.1.2 投资项目的分类 根据投资项目对投资决策过程的影响，我们可以将其分为三类：独立项目，互斥项目和依存项目。 1）独立项目，是指人们拒绝或接受该项目对其他项目的决策不会造成直接影响的项目。例如，管理人员要引进一套新的生产线，同时还想将一套目前生产其他产品的机器改装成生产本产品的设备。如果预备足够的资源，只要这两个项目都符合公司的投资标准，就可以同时考虑这些项目。独立项目可以单独评价，而且人们是否拒绝或接受这些项目仅仅取决于他们是否能够给公司增加价值。 2）互斥项目，即两个或者更多不能同时存在的项目。互斥项目导致的是一种非此即彼的，候选项目不能同时上马的决策。互斥项目可以分别评价，然后选中对公司净现值贡献最大的那个。 3）依存项目，是指一个项目的拒绝或接受必须取决于一个或多个其他项目的拒绝或接受，依存项目可能是替代性的，也可能是互补性的。替代性的依存项目的分析应该将所有项目现金流的相互作用都考虑进去。 13.1 投资预算要从多个角度考虑问题，此过程包括几个相继的阶段。对一个大公司的典型投资提案而言，图13.2描述了投资预算过程的不同阶段。 图13.2 投资预算工作过程 项目分析需要预测项目未来的期望现金流，评价项目评价方法，在风险或者不确定性条件下进行项目评价以及对跨国投资进行评价。 13.2项目现金流量分析 13.2 任何一个新项目都会引起公司现金流的变化。在评价一个投资提案时，必须考虑公司现金流的预期变化情况，并确定现金流变化是否能够增加公司的价值。现金流是指在某特定时点上公司的收入和支出，与会计上的利润和收入等概念不同。由于采用权责发生制，财务报表中的每一笔收入与费用并不一定能对应相应的公司每笔现金流变化，所以财务报表中的利润和损失并不一定能够代表现金流的净增加或减少。 项目的相关现金流是指引起公司总的现金流的变化量，公司以此作为决定是否接受该项目的直接依据。因此，项目相关现金流是公司现有现金流的变化量或增加量，通常被称为增量现金流或边际现金流。根据用途可以将现金流分为两类：固定资产的现金流和运营的现金流。固定资产的现金流又可以分为三个部分：初始投资；中途追加投资，如流动资本和投资更新或增加；期末流量。 通常情况下，最大的一笔资本流量是初始投资，也被叫做初始资本支出或资本开支。当初始投资过程完成之后，项目开始投入运营。我们期望项目能够在整个经济寿命周期中产生现金流。这种现金流就是运营现金流，包括销售现金流入，广告