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第六章 资本成本与资本结构 学习目标: 本章阐述资本成本与资本结构的原理。通过本章学习，应 当达到如下的学习效果： 在了解资本成本概念的同时，掌握其计算方法。 在了解资本结构原理的同时，理解最佳资本结构的相关理论和判断标准。 在了解股权结构概念的同时，理解股权结构与控制权之间的关系及其演变。 第一节 资本成本 一、资本成本的概念 资本成本（Cost of Capital）是企业为筹集和使用资本而 付出的代价。资本成本是由资本筹集费用和资本使用费用两部 分构成。 （一）资本筹集费用 （二）资本使用费用 资本使用费用即企业在生产经营和投资过程中因使用资本 而向资本提供者支付的费用。例如，向债权人支付的利息、向 股东支付的股利以及向投资者分配的利润等。资本的使用费反 映了资本所有者在资本市场上转让资本使用权的价格，资本使 用费用是随着所筹集资本的数量和占用的时间的增加而递增， 它是企业资本成本的主要内容。 二、资本成本的计算方法 在考虑时间价值的情况下，资本成本是指企业取得资本净 额的现金流入量现值与各期支付的现金流出量现值相等时的折 现率。公式表示为: 式中：Po表示企业筹集的资本总额现值；f表示筹资费用 率（筹资费用与筹资总额的比率）；CFt表示第t期支付的使用 费用和偿还的本金；K作为折现率表示资本成本。 （一）个别资本成本计算 1．债务资本成本 　　（１）长期债券成本 长期债券成本主要包括债券筹资过程中支付的筹集费用和 在债券期限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。按 照现行税法和会计制度的规定，债券利息可在所得税前列支， 这样能使企业抵减一部分利润，少交所得税，因此，企业自身 实际承担的债券利息应为： 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券 的资本成本计算如下： 式中：B0表示债券发行额；Bn表示债券到期偿还的本 金；It 表示第t年末支付的债券利息；Kb是以折现率的方式表示 债券的资本成本；T表示所得税税率；f表示筹资费率。 在计算长期银行借款资本成本时，由于借款手续费用相对 较少，有时也可忽略不计。在不考虑时间价值的情况下，长期 银行借款的资本成本可以简化为： 　　　 　　长期银行借款的资本成本=利息率×（1－所得税率） 　　2．权益资本成本 （1）优先股资本成本 　　优先股一般要定期向持股人支付固定股息，没有到期日， 股息支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。可 以把优先股股息视为一种永续年金。优先股资本成本可按下式 计算： 式中： 表示优先股资本成本； 表示优先股年股 息； 代表优先股现在市场价格。 　　【例6—3】 ABC公司发行面值100元的优先股，规定的年 股息为10元，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资 费率为发行价的4%，则该公司发行的优先股资本成本为： 解：ABC公司优先股资本成本的计算如下： 　　① 现金股利固定增长模型法 现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型来计 算普通股资本成本的一种方法。其基本假设是：股票的现金股 利是以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求 的收益率Ks，计算公式为： 式中：Po表示当前普通股市场价格；D1表示一年后预期 收到的现金股利；KS表示普通股股东要求的收益率；g表示普 通股现金股利年固定增长率。 　　【例6—4】 SD公司计划发行普通股筹资，普通股的每股 面值为1元，发行价格为每股20元，发行成本为每股市价的 3%，预期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按6%递 增，则普通股的资本成本为多少？ 　　解：SD公司发行普通股的资本成本为： 　　② 资本资产定价模型法 使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表示为： 　　【例6—5】 ABC公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府 发行的国库券年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为 10%，则当年普通股资本成本为： 　　解：该公司普通股的资本成本为： =5%+1.5×（10%－5%）=12.5% 这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率的确定 相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难以说明充分理由