金融中介理论.pptVIP

* 本 讲 完 * 风险管理操作（风险管理技术）： （5）、第二代风险管理技术 20世纪60年代到80年代，随着资本市场的快速膨胀和金融产品的极大丰富，出现了基于现代金融理论的第二代风险管理技术。它们主要包括资产组合理论(portfolio theory)，衍生产品定价理论(derivative pricing theory)。 另一方面，计算技术的进步和数据的积累提供了定量分析的基础。基于这些发展，一个以VaR (value and risk)为核心工具的金融风险量化管理方法的新时代正在到来。 VaR方法的创新点在于：它强调在一个统一的框架中，综合反映金融机构作为一个整体的风险暴露程度(将创造的价值与承担的风险综合考虑)。因此VaR方法日益得到了金融监管部门的认可 * 第二代风险管理技术 管理技术进一步的发展体现在“整体风险管理方法”(Total Risk Management 简称TRM)上。 TRM强调了金融资产价格变动的概率、金融资产的价格及风险管理者的偏好在风险管理中的作用，通过对这三个因素系统的动态的测量和决策，以求得风险管理中的客观测量值与风险管理者的主观偏好达到均衡最优。 完整的风险管理不但要能计量出面临的风险的客观的量，而且应该考虑风险承担主体对风险的偏好。TRM方法可以使若干单个决策者组合而成的机构主体在风险管理中最优地控制风险。3.30 * （二）、金融中介降低参与成本功能 与金融中介风险管理功能可以相提并论的就是中介辅助参与市场的功能。这里我们深入分析市场参与以及相关成本方面的问题。 1、参与成本 传统的无摩擦型模型假定个人(或者企业)完全参与市场，主动根据信息的揭示灵活调整交易策略。因而金融中介的辅助参与服务，没有为投资和相关的风险管理行为附加任何价值。 但是有大量的证据显示个人远非完全参与市场，一般个人仅仅持有几种金融资产(Blume、Crockeet、Friend，1974)。对这种有限市场参与的解释是因为存在着参与成本。 * 参与成本包括两个部分： (1)了解特定金融产品或者金融市场的固定成本。为了积极参与金融市场交易活动，个人投资者必须投入时间和精力去学习市场是如何运转的，学习了解资产收益分布和如何监测收益变化的方法。能够减少这类支出，就可以使得个人投资在有限数目的资产上是最优的(Brennan，1975)。 (2)除了上述参与市场的固定成本以外，还有每天(day t0 day basis)不断监测市场的边际成本。这种监测在不断调整资产组合时，是非常必要的。特别是当投资者采用动态交易策略来合成证券时，这几乎成为了每时每刻的(连续时间)工作。 * 参与成本 参与成本逐渐成为理解现代中介行为，特别是风险管理的关键所在。这实际上是分工的比较优势原则的一种体现。 总之，个人投资者仅仅根据有限的金融市场和产品信息来进行近似的决策。因此他们需要金融中介提供参与服务(participation services )。例如向他们提供信息或者代表他们的利益进行投资或者提供同金融中介资产负债相对应的固定收益承诺。这样投资者通过金融中介的服务接近了市场，通过减少可以察觉到的参与成本为交易增加了价值。 * 参与成本 20世纪80年代到90年代的交易成本的迅速下降，本应当导致更多的个人投资者参与到市场中去，从而减少互助基金的作用。但是由于个人(特别是专业人员(professionals))的时间价值明显增加了，因此参与市场的机会成本(opportunity cost)增大了，这就促使了个人通过互助基金来参与资本市场，继而导致证券基金的繁荣。这是因为基金的参与成本比较低，从而是个人参与成本增加下的一个较好的替代。 * 参与成本 参与成本也可以解释非金融企业对风险管理的态度：有动力参与风险管理，但又没有像金融机构那么投入。成本太高。 另外注意到个人持有的资产中大多数是债券(包括银行存款)性质的，这种证券具有比较低的参与成本，因为除了对违约风险要有适当控制以外，没有必要每天监测市场。 金融机构的一个重要作用是根据投资者个人目标创造具有相对平稳收益分布的金融产品，这使得个人投资者可以不那么频繁地管理他们的资产组合或者完全不用再考虑风险。 * 参与成本 因此基于参与成本的中介理论同中介大量参与风险交易的风险管理是一致的。通过创造具有稳定收入分布的(工程类)产品，他们降低了客户的参与成本，从而增加了福利价值。 可以预见的是,即便交易费用下降到理论上的极限，中介的辅助参与市场功能仍然是有作用的，而且这种作用将不断由于分工和经验的积累得以加强。 * （三）、价值创造功能 斯考腾斯和温斯维恩(Scholtens and Wensveen，2000)认为，信息不对称和交易成本并不能完全解