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第七章 货币政策理论 第一节 货币政策有效性理论 第二节 货币政策的传导机制理论 第三节 货币政策中间目标选择 第四节 货币政策的操作规范与中央银行的独立性 （2）货币与经济稳定（经济的周期波动：短期与长期） 特指货币政策能否稳定产出等实际经济变量。 纯货币理论 消费不足论 投资过度论 创新理论 心理预期理论 太阳黑子理论 政治经济周期 （3）新古典综合派——相机抉择 主要代表人物之一、美国著名的凯恩斯主义者詹姆斯.托宾(James?Tobbin)也断言货币政策具有重要性。 托宾指出： “现在几乎没有一个人--当然也没有一个新经济学的实践者或支持者--会认为货币无关紧要，货币政策与名义国民生产总值无关”。 他甚至断言： “在美国，标准的新凯恩斯学说，即我前面所说的新古典综合学派，至少从1950年以来，也就是说远在货币主义兴起之前，便认为货币是具有重要作用的。至少从1951年签订了财政部_联邦储备系统协议以来，政府就已根据这种看法制定政策了。” （4）货币学派 其代表人物米尔顿.弗里德曼(Milton.?Friedman)认为“单一规则”的货币政策有稳定经济的作用，货币政策短期内有效，长期是无效的 。 ◆货币唯一重要（Money alone matters）。 ◆货币是重要的（Money matters）。 ◆货币不重要（Money does not matter）。 凯恩斯主义与货币主义虽然对货币政策是否应该充当稳定的工具存在分歧，但双方都认为，坏的货币政策会导致不稳定的结果。 预料外的扩张性政策引起的短期反应 预料中的扩张性政策引起的短期反应 第二，真实经济周期模型（Real Business Cycle Model）。 货币政策完全可有可无，因为产出波动源于实际变量冲击，与货币等名义变量毫不相干。 新凯恩斯主义接受了新古典宏观经济学的最优化理性行为和理性预期 用粘性取代刚性，即工资和价格不是不能调整，只是调整非常缓慢，并从微观基础出发解释了工资和价格粘性的成因 （1）基本结论： ◆既然价格不能灵活调整，市场无法自动出清，货币至少在短期非中性，理论上，货币当局有可能通过政策微调实现产出稳定目标。 ◆唯一需要斟酌的是应当选择何种政策操作方式、中介目标与政策工具才能最好地实现既定目标。 ◆选择的依据随市场缺陷假定的不同而不同。 ◆实际工资粘性：均衡的实际工资不同于市场出清时的实际工资 起因： ◇隐含合同说： ◇效率工资说： ◇局内人与局外人说：局内人的特殊权力。 局内人决定实际工资粘性的持续存在，排斥局外人。 预料外的扩张性政策引起的短期反应 预料中的扩张性政策引起的短期反应 4、利率传导机制的新诠释 （1）托宾“q”理论 q=企业真实资本当期证券价格\企业资本的当期重置成本 “资本的重置成本”：在产出品市场上购买该企业的厂房和设备需要支付的费用 Ms?r?Ps ? q ? I?Y （2）莫迪利亚尼“生命周期理论” 影响人们消费的是一生的财富 （3）其他观点 Ms?r?耐用消费品支出 ? Y 4、伯伦纳和梅尔泽“财富调整论” （1）经济体系分为四个市场 现行产品市场 证券市场 资本品市场 货币市场 （2）货币政策传导机制的过程分两个阶段 存量调整阶段 央行购入证券资产 （三）货币政策的时滞问题 1、定义 （1）货币政策的时滞 从经济形势变化到货币当局调整并实施货币政策，进而对经济运行产生效应之间的时间间隔。 （2）内时滞 形势变化需要采取行动---货币当局采取该行动 （3）外时滞 当局采取行动---有关经济变量发生变动。 （二）理论分歧 1、支持货币单一规则的理由: （1）经济体系存在自动收敛的能力 （2）政策制定者可信度 缺乏稳定经济所必需的知识。 缺乏稳定GDP的诚意，稳定维持低利率、稳定汇率等等。 无法避免货币政策受政治因素左右。 无法确保经济主体享有稳定的货币政策环境预期。 2、支持相机抉择的理由： （1）在市场无法自发均衡的理念下，相机抉择对经济进行微调，具有应付意外冲击的灵活性。 （2）不存在不变的规则。 （3）时滞是否真的很长且易变？ （4）金融创新使单一规则难以执行。 （5）货币政策离不开与财政政策的协调。 2、传导过程：P?R ? Ms?r?L?K?Y