不确定性的波动性特征及经济效应的国外研究综述.docxVIP

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!不确定性的波动性特征及经济效应的国外研 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 不确定性的波动性特征 及经济效应的国外研究综述 张润泽 1，姚莲莲 2 （1，2 厦门大学经济学院 ， 厦门 361005） 摘 要 ： 不确定性一直以来是风险管理的重要 研究对象 ，也是经济和金融最显著的特征之 一 。 然 而 ，对 于 不 确定性的波动性特征及其经 济效应的理论和实证研究在 08 年金融危机后 才引起国外学术界的关注 。 国外学者 一方面致力于研究如何构建不确定性的宏 微观指标和综合代理变量 ， 并分析不确定性 在不同经济环境下的波 动 性 特 征 及 内 在 原 因 ，另一方面通过理论和实证分析不确定性 对于经济增长 、消 费 、企业投资的经济效应以 及 对金融危机和经济复苏的影响 。 基 于 上 述 背 景 ，本文讨论了国外学术界关于不确定性 的衡量指标 、不 确 定 性 的 逆周期特征以及不确定性对宏观变量经济 效应的必威体育精装版研究成果 。 关键词 ： 不确定性 ；波动性特征 ；影响机制 ；经济 效应 JEL 分类号：B4 中图分类号：F830 文献标识码：A DOI：10.13910/j.cnki.shjr.2015.01.007 文章编号：1006－1428（2015）01-0038-07 一、引言 不确定性一直以来是风险管理的重要研究 对象 ， 也是经济和金融领域最显著的 特 征 之 一 。 早 在 1921 年，Frank Knight 就对不确定性做出了明确的定义 ，即 “在任何一瞬间个人能够创造的那些可被 意识到的可 能 状 态 之 数 量 ”， 并将无充分把握 的未来事件区分为 风险和不确定性 。 长期 以 来 ，学者大多从概率论和计量的角度 对不 确定性进 行 研 究 ，运用统计学和计量分 析工具拟合出 未来不确定性事件发生的概 率分布 ，构建不确定性标 的物 估 值 模 型 ， 从而 得出相应标的物的内在价值 、期 望 收 益 和 风 险 程 度 ，并 作 为 投 资 、投 机 或 套 期 保 值 的 决策 依据 。 然 而 ，2008 年 金 融 危 机的爆发引发了学界对于 不 确定本身的波动性特征以及经济效应的关 注 。 一方 面，国外学者通过不同的实证方法验证了不 确定性的 逆周期特 征 ，并试图通过构建系统的理论框 架分析不 确定性在金融危机下上升的内在 原因 ； 另 一 方 面 ，国 外学者通过理论和实证 分析 了 不 确定性对于经济的 正面和负 面 效 应 ，为更好地把握不确定性对经济的冲 击提供 了依据 。 二、不确定性的衡量指标及其波动性特征 从 狭 义 上 来 讲 ，不 确 定 性 反 映 了 消 费 者 、投 资 者 和政策制定者等经济主体对于未来 可 能 发 生 的 经 济 状 况 的 判 断 ，而从广义上来说 ，不 确 定 性 既 包 括 诸 如 GDP 等宏观经济变量的波动 性 ，也包括企业增长率等 微观经济 层 面 的 波 动 性 ，还包括战争和天气变化等非 经济事件 发生的可能性 。 由于广义的不确定性涵盖了宏观 、微 观 和 非 经 济 领域的各种事件发生的可能性 ，因 此 给 不 确 定 性 衡 量 指标的选取带来了诸多难题 。 国外学者的普遍做法是 根据研究的需要 ，分析不同经济层面 、不 同 经 济 主 体 收 稿 日 期 ：2014-07-11 作 者 简 介 ：张 润 泽 （1989-），男 ，湖 南 长 沙 人 ，厦门大学经济学院博士研究生 ； 姚 莲 莲 （1989-），女 ，广 东 韶 关 人 ，厦门大学经济学院硕士研究生 。 38 !!!!!! !!!!!! 《上 海 金 融 》2015 年 第 1 《上 海 金 融 》2015 年 第 1 期 以及不同市场之间的不确定性衡量指标 ，并 分 析 其 在 不同环境下的波动性特征 。 研 究 表 明 ，就 总 体 而 言 ，宏 观和微观层面的不 确 定指标都呈现出逆周期的特征 ， 并 且 相 比 于 发 达 国 家，发展中国家不确定性的逆周期特征更加 明显 。 （一）宏观经济的不确定性呈现逆周期特征 对于宏观经济不确定性的分析中 ，一 部 分 学 者 选 取传统的宏观和市场指数的波动性 作 为 宏 观 经 济 不 确定性的 代 理 变 量 ，包 括 股 票 市 场 、债 券 市 场 、汇 率 和 GDP 增长率的波动性等 。 国 外研 究 表 明 ，几 乎 所 有 的 宏观经济指标的波 动性都呈现出逆周期的特征 ，即 在 金