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Z-score模型 姓名：潘亮 专业：应用统计 学号模型的问题 模型完善 模型应用 模型介绍 模型背景 目 录 模型背景 如何在企业发生财务危机的初期获悉讯息是每一位投资人或债权人所关切。依据财务报表分析理论，投资人会去计算并分析各种财务比率，例如营运资本绝对金额、流动比率、速动比率等。可惜的是，这些财务比率通常只单独显示企业的财务健康状况，有时解释上甚至出现抵触，令投资人不知该如何适从。 ?在1968年，纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼（Edward Altman）目前是美国知名的不良债权学者，，即发表其成名的Z值模型(Z-score model)，作为评等企业信用的简单方式。 模型背景 模型拟解决的问题： Z－score模型是一种多变量预测财务风险的模型， 它不同于常采用的单变量分析法，以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，将多个财务指标综合起来加以分析判断，从而得出结论，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。 模型介绍 Z=1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4+0.99X5 X1=营运资本/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产 X2=留存收益/总资产=（股东权益合计-股本）/总资产 X3=息税前利润/总资产=（税前利润+财务费用）/总资产 X4=优先股和普通股市值/总负债=（股票市值*股票总数）/总负债 X5=销售额/总资产 模型介绍 判断准则： 当Z≥3.0时，说明企业的财务状况良好； 当2.7≤Z2.99时，企业要特别谨慎，以免发生危机； 当1.8≤Z2.7，企业如果不依据财务数据改善公司经营和财务状况，两年内破产的几率很大； 当 Z1.8，说明企业很可能破产。 模型应用 ·由于模型A的Z得分在2.7-2.99之间，说明企业要特别谨慎，以免发生危机。 运用Z—score模型预测企业的破产程度，其资料来源主要是企业的资产负债表，损益表及其他有关信息，现举例说明，假设AA公司的有关资料如下： AA公司的其他资料为：19××年销售收入为225 52万元，息税前利润为23 04万元，公司发行在外的普通股股数为2 60万股，每股市场价格为20元。 模型的完善 Altman于2000 年修正的Z-score模型（即Z3模型） ，它剔出了 X5——总资产周转率。因为这一指标行业敏感性较强，不利于不同行业间的比较。剔出X5后，可使行业的潜在影响最小化。其表达式为： ? Z=6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.0X4 判断准则： Z ≥2.6，企业不可能破产； Z1.10,企业很可能破产； 1.10≤Z2.60，属于灰色区域； 1.23≤Z2.9，企业一年内破产的可能性为95%，两年内破产的可能性是70%。 ? 模型的完善 解： 模型B的Z得分(针对私营一般性公司)：由于模型B的Z得 分大于2.60，该企业破产概率不大。 模型的应用 下列是康复事公司2009年、2008年及2007年财务数据(数据来源：公开信息观测站、上海证券交易所，单位：万元) 解答过程： 由于模型A的Z得分大于3，说明企业的经营状况良好。 由模型B的Z得分大于2.6，同样也可以说明企业的经营状况良好。 模型B的解答过程 模型的改进 Z-score 模型指标的调整 随着社会的发展，企业活动的复杂性不断增加，Z-score 模型已有的财务指标已经无法全面地概括企业的财务状况。本文认为可以增加现金流量指标， 它可以用以评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力， 预测企业未来现金流量， 为决策提供有力证据； 还可以增加非财务指标， 如公司治理结构方面的指标等。 模型的改进 Z-score 模型临界点的改变 首先，不同国家的经济环境， 同一国家不同的发展阶段， Z 值的判断标准都会不同， Z 值相应的临界点也不同。 Z-score 模型各指标权重的改变 与临界点应当适时改变相同， 指标权重也应该随着 内外部环境与条件的变化而调整。例如， 我国会计准则 于 2007 年实现国际趋同， 各项财务指标也发生了变化， 各个指标权重也应做相应的改变。 思考题 根据Z-score模型分析宜纸的财务风险。下表是宜纸2007 -2012年的Z值。 答案： 从上表中我们可以看到2009-2012年宜纸的Z值都小于1.8之下，根据该模型的判