汽车经销商行业深度报告：拐点已现，把握两条投资主线.pdf

• 研究报告• 评级 看好 维持 汽车经销商行业深度报告： 拐点已现，把握两条投资主线 长江证券汽车团队 分析师：黄细里 SAC执业证书编号：S0490516030003 联系人：高伊楠 联系人：邓晨亮 2017年1月22 日 目 录 一、角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商 二、新车：产业链地位提升，盈利中枢逐步上移 三、后市场：正处黄金时代，保险金融二手车接力维修 四、投资建议：把握两条主线，重点看好广汇和宝信 2 角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商 1 我国汽车经销商行业正处大变革时代  汽车经销商业务主要包括新车销售和售后服务，随着经销商盈利来源由新车零售逐 步过渡到后市场服务，经销商扮演的角色也由周期性增量经济的新车零售商逐步转变为 稳定性存量经济的社会服务商 图1：我国汽车经销商盈利来源由新车零售逐步过渡到后市场服务 销量增速 呈周期波动，长期 新车盈利企 新车销售 看增速中枢在下滑 稳，但占比 逐步下降 盈利能力 毛利率企稳，长期有 望回升至历史中位 汽车经销商 行业空间 未来五年复合 增速20% 后市场盈利 后市场 市场份额 快速增长， 占比提升 凭借渠道优势， 有望提升 盈利能力 毛利率较高， 且非常稳定 资料来源：长江证券研究所 3 角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商 2 借鉴美国，后市场为汽车经销商主要盈利点  借鉴美国，新车市场成熟后，新车盈利占比呈下降趋势，后市场业务对经销商盈利 贡献在提升 图2 ：2000年以后美国新车基本没有增长 图3：2000年以后美国最大经销商新车毛利占比呈下降趋势 2,000 20% 120% Autonation 毛利结构 1,800 15% 1,600