水务行业深度：估值优势明显，量价齐升望价值重估.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2018 年08 月07 日 水务 估值优势明显，量价齐升望价值重估 水务板块估值优势明显。水务板块目前的PE （ttm ）、PB 分别为22X 、1.9X ， 增持 （首次） 估值优势明显。①对比历史估值：估值水平位于2010 年以来历史底部；② 对比其他公用事业板块：相比较其他公用事业板块，水务板块的 PE、PB 均 偏低；③对比国际水务公司：美国5 家水务公司PE、PB 均值分别为28X、 行业走势 2.9X，高于A 股水务板块估值。 十三五期间，水务投资继续提升。①污水端：根据 《“十三五”全国城镇污 水处理及再生利用设施建设规划》，到2020 年底前我国大部分污水处理设 施均要升级到一级A 标准，十三五望迎来新的投资建设周期，新增投资额预 计 5644 亿元，相比十二五增加 1483 亿元。从区域上看，江西、四川等区 域由于前期建设落后，十三五望迎来新的建设高峰；②供水端：我国当前城 市用水普及率已达到98.4% ，预计十三五期间新增供水投资额达2295 亿元 （十二五投资额3230 亿元），我们认为供水设施建设的高峰期已过，未来 设施的投资建设会逐步趋缓。 水价有望提升，盈利有望回暖。目前供水/ 污水企业毛利率在25%左右，而 作者 净利润率均不到 8%，行业盈利能力偏弱，但今年水源地环保督查的开展 《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》的出台都有望将供水、污 分析师 杨心成 水价格市场化，未来2-3 年或是水价提升的高峰期，水价低的地区如南昌（自 执业证书编号：S0680518020001 来水价格1.58 元/吨）、武汉等均有望率先提价。此外，从国际对比角度来 邮箱：yangxincheng@ 看，中国居民的水费支出占人均可支配仅为0.74% （美国占比1.8% ），提 联系人 佘骞 升空间大。 邮箱：sheqian@ 国企改革持续推进，水务板块望受益。①政策端：2015 年9 月出台的 《国 务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》明确提出公用事业国企改革 采用混合所有制，并鼓励非国有企业参与；②历史成效：2000-2017 年，全 国供水公司管理费率下降 6PCT，企业治理不断完善，国企改革初见成效。 ③改革预期：水务企业大多是国企，将充分受益国企改革，资产整合、员工 激励等均值得期待。 行业估值与投资建议。今年水源地环保督察的展开以及《关于创新和完善促 进绿色发展价格机制的意见》的出台，我们认为将有效推动水价的市场化改 革，企业盈利能力望提升，而十三五新的污水提标改造周期的到来也将利好 水务企业。此外，当前水务板块估值位于历史底部，与国外水务公司和其他 公用事业相比估值均有优势，我们给予水务 “增持”评级。重点推荐【洪城 水业】、【兴蓉环境】。 风险提示：估值受宏观因素影响进一步下跌，国企改革进度不及预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000598 兴蓉环境 买入 0.30 0.34 0.39 0.44 18.10 13.16 11.43 10.09 600461 洪城水业 买入 0.35 0.41 0.52 0.63 17.31 15 12 10 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：兴蓉环境估值采用wind 一致预期 请仔细阅读本报告末页声明