如何识别下修博弈机会.PDF

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 转债“大时代”系列专题之十九 2018 年10 月17 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.2 如何识别下修博弈机会 1.1 1.0  今年下修案例梳理 0.9 年初至今，转债市场已出现 19 例主动下修案例，其中江银下修两次且均成功实 0.8 O/17 D/17 F/18 A/18 施，蓝思第一次提出下修未果后再度下修终告成功，唯一失败的案例是众兴菌 市场数据 业。 中债综合指数 116 从绝对收益来看，今年下修标的在董事会决议公告次日开盘均收获上涨，相对 中债长/ 中短期指数 114/ 117 前一日收盘的涨幅最高为骆驼的6.35%，最低为蓝标的0.21% ，平均2.91% ， 银行间国债收益(10Y) 3.73 其中超预期下修的几只转债涨幅都较为可观，例如江银、迪龙、众兴、海印、 企业/公司/转债规模(千亿) 32.09/65.14/1.48 小康，涨幅均在4 至5 个百分点。股东大会决议公告次日开盘则涨跌不一，最 高为兄弟的3.7%，最低为蓝思（第一次）的 -4.65% ，平均0.18%。相比股东 相关研究报告： 大会日，董事会公告前后的下修博弈空间更加充分。 《债市策略系列报告之一：一个关于子弹型策 从相对收益来看，相比业绩基准中证转债指数，今年的下修普遍能提供不错的 略与哑铃型策略的实证比较》 —— 2018-10-12 超额收益。以董事会决议公告日至股东大会决议公告日期间为统计区间，下修 《专题报告：商誉减值“黑天鹅”》—— 标的在目标区间的相对收益最高为 9.26% （兄弟），最低为-0.7% （江南、众 2018-10-09 《转债专题：2018 年三季度转债市场回顾》— 兴），平均可以达到4.55%。 —2018-10-10 《利尔转债申购价值分析：农药龙头，量价齐 如果我们把三季度以来下修的转债形成一篮子组合（包括成功与失败），按市 升》 ——2018-10-16 值权重配置，则下修组合的表现明显跑赢中证转债指数，7 月初至今累计相对 《专题报告：华业资本困局，关注可供出售金 融资产科目》 ——2018-10-16 收益为5.44%。 证券分析师：董德志  三维度识别转股价提前下修 电话：021 历史上的下修转债基本都是存续期4 年以上的老券，但今年与以往不同，下修 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 标的多数是上市不满一年的新券，有些甚至尚未进入转股期。传统的下修动机 证券分析师：柯聪伟 是为了避免回售，因此可以通过监测回售条款触发进度来预知下修动机，相对 电话：021 较为简单。而今年的下修超预期提前启动，究其动机，我们可以从三个维度着 E-MAIL： kecw@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S098051608