以资本资产订价模式分析海运业资金成本与风险之关系.pdf

2008 年 2月第十一卷一期 • Vol. 11, No. 1, Feb 2008 以資本資產訂價模式分析海運業資金成 本與風險之關係 劉金鳳 蘇育玲 黃國志 .hk 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 一 卷 ‧ 第 一 期 1 以資本資產訂價模式分析海運業資金成本與風險 之關係 劉金鳳 蘇育玲 黃國志 摘要 資本資產訂價模式有著簡單卻實用的分析結構，做為評估資本報酬率與其相 對應的風險，對現代投資活動描繪了一個初步的圖形，讓我們對投資、風險 與報酬有大概的認知，而不再是盲目地僅以單一利率來做一個離事實較遠的 評估。 然而簡單的模型總有其不夠周延的缺陷，近年來學者與研究者相繼對其提出 了很多的批判，但是截至目前為止，仍沒有一個相關的模式，可以去其缺點 而很有效的取代之。所以在決定此投資方案的大方向上，可以提供相對有用 的資訊；再輔以投資人員之經驗及行業特性做細部的分析，加上量或質的辦 法進一步改善其相關缺失。 海運業巨額的資本資產使得在評估投資方案時，更應趨向謹慎，防止因草率 而產生的高額投資損失；所以本研究以資本資產訂價模型，驗證其報酬率並 估算其風險，再以計算所得出之結果評估其資金來源，最後訂定相關投資決 策。再將上述資料進行相關檢定後，代入加權平均資本成本，綜合以上兩項 之資本要素，求出使加權平均資本成本達到最小的最佳資本結構或目標資本 結構。在求取加權平均資本成本同時，輔以最佳投資組合之計算，並畫出其 效率前緣。 我們以資本資產訂價模式結合公開發行之海運業，除了對此一進入障礙高的 產業分析其投資方案外，更可應用在其他相關或不同的產業，並協助投資人 決定資本資產的價格，即賣方最低報酬率與買方最低取得成本間，達成損益 兩平最客觀之評估。 關鍵字：資本資產訂價模式、資金成本、加權平均資本成本 劉金鳳 國立台灣海洋大學航運管理所教授 蘇育玲 國立台灣海洋大學航運管理所助理教授 黃國志 國立台灣海洋大學航運管理所碩士班 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 一 卷 ‧ 第 一 期 2 研究動機與範圍 β 本研究擬以最典型的資本資產訂價模式（CAPM ）來估計海運業之 值，即 經由「市場模式」（Market Model ）推導，代入 WACC 加權平均資本成本 （Weighted Average Cost of Capital ）來評估投資方案是否可行，做為海運業 大型投資及巨額資產購置之決策指標。風險調整折現率 RADR有很多估計方 式，最典型的就是本研究擬使用的資本資產訂價模式。並藉由加權平均資本 成本的分析，使海運業的資本結構趨向更健全的方向。 本研究的對象是以海運業為主，舉凡有船舶的經營（自有或租賃）而不論其 為定期航運或不定期航運公司，且需於中華民國證券交易所上市（TSE ）或 上櫃（OTC ）之公開發行公司；經過篩選分類後，定期航運有3 家，不定期 航運有 9 家；公開上市海運公司有 10 家，興櫃公司有2 家，定期航運中之3 家均為上市公司；而不定期航運 9 家海運公司中，7 家為上櫃公司，其餘 2 家為興櫃公司；因為興櫃公司僅有2 年之資料，故以 2 年為期間，以月為單 位進行 24個月的時間序列等相關的分析。 相關理論與文獻探討 相關理論 現代投資理論以投資組合分析（ Portfolio approach ）為出發點。資本資產訂 價模式乃是依據馬可維茲在 1952 年所提出之投資組合理論及其相關之後續 研究所提出之模型。投資者如何透過預期報酬率與報酬率變異數的柏拉圖最 適狀態 （Pareto Optimization ）組合，亦即所謂的效率前緣（Efficient Frontier ）， 選擇最佳