Ch05 债券价值分析.pdf

Ch05 债券价值分析 zsq.zjgsu 1 引言  消极的（passive ）债券管理:债券市场有效，不可 能获取持续超额收益。债券管理主要目标是风险控 制，即市场上一些因素（主要是市场利率）发生变 化时，所持的债券组合不会出现亏损或亏损很小。 其特例就是组合免疫（immunization）策略。  积极的（active ）债券管理:债券市场并非完全有 效，存在一些定价错误的债券，也存在有利的市场 时机。  对于积极的债券管理，需评价债券的合理价值或合 理的投资收益率，需要预测未来利率的走向。 zsq.zjgsu 2 §1 债券内在价值及 投资收益率 zsq.zjgsu 3 内在价值 （intrinsic value）  又称为现值或经济价值 (economic value) ，是对债 券投资未来预期收入的资本化。  要估计债券的内在价值，必须估计：  （1）预期现金流（cash flow ），包括大小、取得 的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期 的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。  （2 ）预期收益率(expected yield)，或要求的收益 率(required yield)。 zsq.zjgsu 4 个人预期与市场预期  不同投资者对现金流与收益 率（主要是收益率）的估计 不同，从而不同的投资者有 自己的个人预期.  市场对预期收益率所达成的 共识，称为市场资本化率 （market capitalization rate）。 zsq.zjgsu 5 影响债券价值的因素  1.外部因素 如市场利率、通胀和汇率波动等；  2.内部因素 到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动 性、违约的可能性等，即债券六属性。  所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券 价值的内外因素进行分析。 zsq.zjgsu 6 内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF)  无论是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期 前卖出模式,债券估价公式相同。 c c IV c p 1 2 n n IV       1 r (1 r )(1 r ) (1r )(1r ) (1r ) 1 1 2 1 2 n c c c p 1