金融学简明教程 第6章 金融资产价值评估.pdf

第6章 金融资产价值评估 第一节 金融资产价值评估 原则和方法 一、 金融资产价值与价格的关系  信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该 资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。 信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的 反映价值。  现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是 不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围 绕其价值波动。 二、一价原则(Law of One Price)  一价原则是指在竞争性市场上，如果两个资产的 价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致。  一价原则是由市场中的套利行为导致的。 1、套利  套利(Arbitrage)行为是指买进某种资产后立 即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资 产在两个市场上具有不同价格时，人们可以 在价格较低的市场买进该资产，在价格较高 的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交 易成本低于两个市场的价差时，该交易即可 获利。 例6.1  外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易，在 现代国际金融体系下，不同金融市场间的交易成 本甚低，而且金融资产的转移和跨市场交易十分 便利。  如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02，而在 纽约市场为1:1.01。套利者在纽约买进美元后立 即在伦敦市场卖出，不计交易成本可获利(1.02- 1.01)/1.01=1%。 套利对价格的影响：纽约市场因为人们大量买进美元而 增加其美元需求，导致美元汇率上升；伦敦市场由于人 们大量卖出美元而增加了美元供给，导致美元汇率下 降。当人们竞相进行这种套利行为时，必然导致两个市 场的美元汇率趋于一致。 套利对利率的影响：如果具有同样期限、相同风险的金 融资产存在不同利率水平，人们以低利率借入资金，再 以高利率贷出资金进行套利。这种套利活动必然使等价 资产的利率趋于一致。 2、三角套利：  三种资产之间的套利，被称为三角套利。  例：美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行交 易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02, 欧元兑日 元汇率为1:120，美元兑日元汇率为1:124。如果人们用 100美元以1:124的汇率买12400日元，用12400日元以 120:1比率购买103.33欧元，再用103.33欧元以1:1.02比 率购买101.30美元。如果不考虑交易成本，则可获利 1.30美元，获利率为1.3%。注意，需要支付的交易成本 可能远远高于进行这种套利可能获得的利差。  汇率市场的应用：对于任意三种竞争性市场上可以自由 兑换的货币，只要知道其中任意两种汇率，就可知道第 三种汇率。 3、一价原则是金融资产价值评估的最 基本原则 由于套利行为的存在，具有相同价值的资产其市场价格 必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估的最基本 原则。如果我们在现实中观察到的价格违背了这一原 则，即等价资产的市场价格不相等，其原因不在于该原 则不存在，而是由于某种原因影响了一价原则发挥作 用。这包括： （1）这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格本 来就不适用一价原则； （2）市场信息不充分影响了市场效率； （3）市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或其 他影响竞争的因素。 在运用一价原则进行金融资产价值评估时，必须注意到 这些制约因素其及影响。 三、金融资产价值的比较评估及其模 型 金融资产价值的比较评估 在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评 估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下 只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被 评估资产的价值。间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。在 进行这种比较评估时，必须注意这些资产的可比性及其差异。 金融资产价值评估模型 通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估资产价值的定量 分析方法称为资产价值评估模型。比如：现金流贴现法是评估具有 确定性现金流和非确定性现金流的金融资产价值的基本模型方法； 市盈率法是评估股票价值的一种相对简单的模型。 四、信息对金融资产价值评估的影响  信息影响可比资产的价格、信息影响不可比性的度 量：有效市场假说  信息对资产价格形成的影响过程包括相关信息存在， 信息获得，信息处理