德国金属公司套期保值案例.pdf

德国金属公司套期保值案例 主要内容 • 背景 • 交易结构 • 套期保值策略 • 导致亏损的市场状况 • 期限不匹配 • 客户的Cash-out期权 • 为什么物理储藏是可行的？ • 为什么公司不可以借贷？ • 冲突的会计准则 • 结论 背景 Metallgesellschaft 公司背景 • MG为德国一家跨国公司，德国第14大企业，原来 为金属公司，从1989年开始进入风险管理领域 • 股东：德意志银行、Dresdner银行、戴姆勒奔驰、 安联、科威特投资局 • MGRM （MG Refining and Marketing）是MG在美 国的分支机构，负责炼油与营销事务 • 91年，雇佣了Benson先生，进入衍生物市场， Benson先生的交易策略导致了巨额亏损 公司的战略目标及市场机会 • 战略目标：在美国建立一个上下游一体化的石油公司 • 需求：原油最终用户（end users ）希望锁定低价石油 供应，具体用户包括汽油的零售商、大的制造业企 业、某些政府实体 • 供给：MGRM认为是一个发展长期客户良机，并取得 盈利，以固定价格向客户提供未来十年的石油产品供 应 • 所有的远期合约在1993年夏季签订，当时油价比较 低，并且呈下跌趋势，价格为当时的现货价格＋3 －5 美元/桶 建立一体化石油业务的举措 • 取得了美国一家石油开采公司(Castel Energy)49 ％的 股份 • MGRM与Castel Energy达成协议，以浮动价格购买从 93年以后十年的炼油产品，平均每天12600桶/每天 • MGRM还准备基础设施来储存和运输多种多样的石 油产品 MGRM衍生物巨额亏损情况 • 源头：1993年，在石油期货和互换衍生物建 立了大量的头寸，约1.6亿桶石油 • 导火索：1993年下半年，石油价格下跌，导 致了期货交易所要求追加大量保证金和帐面 损失9亿美元 期货价格大跌 • 从93年6月的19美元/桶下降到93年12月15美元/桶 93年6月 93年12月 MGRM母公司的反应 • 母公司反应：用欧洲管理人员取代了美国子 公司的高层管理人员，新的管理团队清算和 变现余下的合约 • 结果：导致了高达13亿美元的损失 清算对最终损失的影响 • 正方的观点：套期保值策略存在严重的缺 陷，持有过多衍生物的头寸是损失的主要原 因，套期保值比为1:1 • 反方的观点：清算使得帐面损失转化为实际 的损失，如果不清算，随着时间的推移，石 油价格上升，损失将减少 案例的特色 涉及的衍生工具比较多 • 远期 • 互换 • 期权 • 期货 套期保值与投机 • 期限不一致的套期保值，滚动套期保值 • 套期保值与投机的界限不是泾渭分明的 • 套期保值比的选取是关键 交易结构 为期10年的远期合约 • 远期合约：MGRM 以固定价格向客户提供 未来十年的石油产品供应，具体用户包括 汽油的零售商、大的制造业企业、某些政 府实体 • 所有的远期合约在1993年夏季签订，当时 油价比较低，并且呈下跌趋势，价格为当 时的现货价格＋3 －5美元/桶 远期合约内嵌的期权 • 交易对手持有的期权 • 条款：当石油价格高于远期合约价格时， 如果交易对手不执行远期合约，MGRM将 付给如下金额，这时远期合约中止 金额＝0.5 ×未结清头寸×（临近月期货价 格－合同价格） MGRM与银行的商品互换的风险 • 信用风险 • 市场风险 固定价格