投中观点早期创业项目估值方法研究简报.PDFVIP

2014.09.19 投中观点：早期创业项目估值方法研究简报 近期，多家科技创业公司都出现了天价估值，包括卖了 190 亿美元的 WhatsApp 、融资估值 180 亿美元的 Uber、100 亿美元的 Airbnb 以及据称正 在和阿里巴巴接洽投资，估值 100 亿美元 SnapChat 等等，更有创业公司在短 短几个月时间内估值翻了近十倍……这不禁让我们怀疑这些创业公司是否真的 值这么多钱呢？科技巨头和风投公司到底是怎么想出这些数字的？ 这些数字背 后是否有一定的方法论与判断标准？ 很多业内人士都说，公司估值特别是早期项目估值不是一门科学，而是一门 艺术，这给早期项目估值平添了几分神秘色彩。实际上在早期项目估值上，不同 的人或机构还是有着不同的方法与侧重点的，细微的假设和推测差异也让不同公 司的价格千差万别。投中研究院根据多方的调查与研究，现粗略总结出几种早期 项目估值方法论，来为大家解释那些创业公司的天价估值到底从何而来。 公司估值≠公司价值 估值的准确性是相对的 首先，估值对创业公司是非常重要的，因为它决定了创业者在换取投资时需 要交给投资者的股权比例。在早期阶段，创业公司的价值接近于零，但估值却要 高出不少。比如说，某创业公司意欲寻找10 万美元左右的资金，并愿以公司10% 左右的股权换取，那么该创业公司的投资前估值则为 100 万美元。然而，这并 不意味着该创业公司的价值为 100 万美元。也就是说，早期投资人对于创业公 司的估值更多看重的是增长潜力而不是公司现值。 另外，外界对于公司估值的最大误解也许是：这些估值一定准确。事实上， 没有什么估值是精确的，也不可能有什么估值是完全正确的。投资在一定程度上 是一个搏概率的过程，大多数投资人都不可能把宝押在一家公司上，就像俗话说 的“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”。投资人总是希望在一批公司里有一个像 Facebook 一样的超级明星，再卖掉几个发展稳定的公司，剩下的不至于亏太多 钱也就可以了。 项目投前估值=投资金额÷所占股权 （5%~20%） 2014.09.19 对于投资人来说，一个公司的价值，通常取决于投资人认为它在未来某一个 时间点能值多少钱。毕竟，再好的投资，只有当资金退出后，才能真正去计算这 次投资的成败。所以，几乎所有投资人在考虑估值的时候，首先会考虑公司在未 来的价值，而这个未来的时间点很多时候取决于投资人打算持有公司多久。那么 早期投资人在对创业公司的估值方面是否有一定的标准或者方法论呢？ 根据投中研究院的调查与研究，一般来说，投资人在投资之前需要先搞清楚 创业公司到底需要拿到多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开 始下一轮融资。投资人基于多种考虑，一般是不会压低这个金额的。因为压低金 额则意味着，如果创业公司拿不到这笔钱，公司业务就不会增长，这不会是一个 良性循环，也就不符合投资人的利益。 当投资金额敲定之后，投资人则需要和创业者商讨在这次投资后，投资人将 占到创业公司多少股权这一关键问题。一般来说，早期投资所占创业公司股权多 在5-20%，具体比例则取决于项目的估值。 影响早期项目估值的主要因素 那么项目的估值到底是如何敲定的呢？由于没有相关数据基础，所以早期项 目的估值并没有一些可以完全量化的标准，我们只能说有多种因素会影响到早期 项目的估值多少。这种因素往往有很多，比如投资者如何看待同类公司的价值， 投资者在多大程度上相信创业公司拿到这笔钱后是否真的会快速增长等等。 根据投中研究院的调查研究，我们总结了以下几条早期投资者在对项目进行 估值时所考虑的几点关键因素： 公司发展现状：也就是目前创业公司的进展情况，是否已经吸引并积累了一 定的用户群。假设某创业公司已经积累了10 万用户，那么该创业公司就有可能 有了一个融资100 万美元的机会(假设你在6-8 个月内就吸引到了这么多用户)。 创业公司吸引用户的速度越快，则其估值就越高。 公司现阶段收入：当前多数创业公司在第一次融资时尚无任何收入，对于消 费类的创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值：当创业公司开始向用户 收费时，公司市场规模的扩大将会受到一定的限制，增长缓慢