2017年一季度大类资产配置展望.PDF

兴业证券A股策略报告 2017年一季度大类资产配置展望 兴业证券研究所 策略团队 第一部分 大类资产配置的宏观基础 2 中国经济进入L型震荡企稳阶段，2017年前高后低  从总量上看，中国经济增速经历了过去数年的 “调结构、出清”和 “稳增长 、托底”进程，初步实现 “软着陆”，但仍将低位徘徊，其中2017年经济增 速前高后低。  2016 年中国GDP增速稳定在6.5%-7% 之间，一季度6.7% 、二季度6.7% 、三季度 6.7% 。该经济增速回落到1997-1998年和2008-2009年经济见底时的水平。  本轮经济转型的效果初步显现，一方面，传统经济的产业结构调整通过环保、信 贷、税收甚至通过行政手段，促进优胜劣汰，企业盈利向龙头集中；另一方面， “新经济”顺利发展，经济结构中第三产业对经济的贡献度显著提升。但是 “新 经济”的上行尚不足与弥补传统经济调整的压力  2016年经济企稳得益于重走信贷刺激地产和基建的 “老路”，以及动用包括行政 手段在内的去库存、去产能政策，然而，但这些行为反而进一步扭曲了经济运行 ，其后遗症将在2017年体现，2016年四季度最迟2017年上半年经济将是一个阶段 性的高点，而不是新的上行周期的开始。  总体而言，2017年经济不会大好也不会大坏，过度依靠信贷刺激、依靠地产和基 建来发展经济的 “老路”中长期来看已经走不通，为了给经济转型创造稳定的环 境，短期重走 “老路”来稳增长也是无奈之举，但是延续性受更多的制约。 3 经济进入L型震荡企稳阶段，经济转型的效果初步显现 4 2016年经济得益于老路，2017年前高后低、遭遇后遗症  2016年经济得益于走老路：房地产和基建拉动。  2016年房地产贡献了名义GDP的5.3%，这是2009年以来房地产对于经济拉动 最大的一年。  基建贡献了名义GDP的3.3%，同样是2009年以来基建对于经济拉动最大的一 年。 名义GDP增速拉动估算 5 2016年经济得益于老路，2017年前高后低、遭遇后遗症  房地产：这一轮拉动已行至中后期，但仍有惯性。大概在明年旺季来临之前 ，地产补库存依然会对整个经济有正贡献，但之后单纯地靠补库存来拉动经济 是存在不确定性的。  基建：PPP入库速度放缓，政府托底意愿不强。 6 2017年中国经济在全球“比烂”的背景下系统性风险不大 7 年初货币环境边际转紧——通胀预期  2017年初通胀预期显著提升， “两会”前后正是关注焦点  成本推动型通胀：2016年在供给侧改革和投资需求提升的带动下，原材料价 格出现大幅提升，PPI持续好转有望延续到明年一季度，成本推动型通胀压力 或将逐步显现。  输入型通胀隐忧：特朗普提出的 “减税和扩张基建”政策或带动全球大宗商 品价格上涨，叠加人民币贬值，进而带来输入型通胀预期的隐忧。