境内外人民币汇率均衡与联动效应研究.docx

境内外人民币汇率均衡与联动效应研究 摘 要：由于人民币离岸市场的发展，境内外存在多种人民币汇率。运用2012―2017年每日汇率数据建立误差修正模型，分析发现：长期来看，人民币在岸即期汇率、离岸即期汇率和离岸无本金交割远期汇率之间均存在均衡关系。中国人民银行8.11汇率改革之前，试图长期以中间价干预预期形成，导致汇率均衡机制失效。中间价形成机制更多参考市场价后，汇率均衡机制得以发挥作用。当受到外部冲击后，在岸汇率、离岸汇率和汇率预期都能主动调整，重建汇率体系的均衡。 关 键 词：在岸人民币汇率；离岸人民币汇率；汇率均衡效应；联动效应 中图分类号：F822.1 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2018）05-0051-09 DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2018.05.006 Research on Onshore and Offshore RMB Exchange Rates’ Equilibrium and Linkage Li Huawei （Nanjing Branch， People’s Bank of China， Nanjing 210004， China） Abstract： Due to the development of offshore RMB market， there are more than one RMB exchange rates. The paper used daily exchange rate from 2012-2017 to set up error correction model and found out， in the long run， there exists equilibrium among onshore RMB spot exchange rate， offshore RMB spot exchange rate and offshore non-principal delivery forward exchange rate. Before August 11th exchange rate reform， Peoples Bank of China intended to use reference rate to lead expect， which destroyed the equilibrium relationship among exchange rates. After the reform， the reference rate more related to RMB market price， which formed the exchange rates equilibrium relationship. When there was exogenous shock， onshore and offshore exchange rate， exchange rate expectation could make active adjustment so as to rebuild equilibrium in exchange rate system. Key words： onshore RMB exchange rate； offshore RMB exchange rate； exchange rate equilibrium effect； coupling effect 一、引言 汇率问题一直是世界各国央行最为关心的问题之一， 各国都在探索更为合理的汇率制度以实现经济稳定和国际收支平衡。 中国的汇率问题更为复杂， 由于人民币国际化战略的实施和香港离岸市场的发展， 人民币在境内外市场形成了多种汇率。其中最主要的包括境内市场（CNY）即期汇率、香港离岸市场（CNH）即期汇率、离岸无本金交割远期市场（NDF）汇率。同一币种具有三种不同的汇率，既各自独立又相互关联。那么这三种汇率是如何形成的？相互之间又是如何影响的？三者从长期来看是否具有稳定的均衡关系？ 政策制定者又该如何管理汇率以达到多个市场的出清？ 这些问题都亟待解决。 一般来看， 在岸即期汇率被视为在较严格的管理下形成的汇率。 长期以来中国人民银行通过每日发布汇率中间价，对即期汇率进行引导，同时规定了对外币交易价的浮动幅度， 保持即期率在目标区间内的稳定。2010年7月中国人民银行与香港金管局签订合作备忘录， 逐渐放开内地与香港之间人民币资金往来的限制， 香港离岸人民币市场获得了迅速发展， 离岸人民币汇率市场影响力日渐增加。相比于内地，香港人民币市场受到的管制较少，汇率能较真实地反映市场供求，但由于规模较小，因此汇率受资金流动性的影响较大。 离