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证券研究报告·策略报告·策略年报
御风而行，缓步当车
2018年12月28 日
分析师：
严凯文 曹愻川 董冰华
执业证书编号：S1050516080001 执业证书编号：S1050517070001 执业证书编号：S1050515080001
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核心观点：欲扬先抑，静待山回路转
1.经济增速下行难以扭转，中微观改善可能出现在2019年下半年之后。
2.投资下行，消费稳定，进口放缓，三驾马车难以提速。
3.类滞胀已被证伪，全球经济增速放缓与大宗价格下跌互为因果，价格拉
动作用减弱。
4.关注宏观调控双三角，即金融稳定三角与蒙代尔不可能三角。
5.关注低风险资产，谨慎对待权益类资产，静待盈利的山回路转。
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一、经济增速必然下行，以速度换空间
2019年GDP增速下行是大概率事件，全年增速可能维持在6.3%左右，悲观预计可能下滑至6.1% 。
简单测算，完成十八大目标，2019-2020年的复合年均增速在6.1%即可达到，指标压力不大。
在目前国际环境变差，国内经济结构转型的阶段，放弃速度来换取转型成功后的上升空间可能
是唯一选择。
三大产业中，第三产业似乎陷入瓶颈期，占比提升速度放缓，因此我们认为，实现经济结构转
型的关键仍是有制造业升级继而带动消费提升，单纯依赖第三产业难度较大。
图表：GDP名义增速与实际增速情况 图表：三大产业占比情况
25.00% GDP名义增速 GDP实际增速 60.00% 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比
50.00%
20.00%
40.00%
15.00%
30.00%
10.00%
20.00%
5.00%
10.00%
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资料来源：Wind ，华鑫证券研发部
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