炉料商品阶段调整后仍由限产驱动.docVIP

中国期货市场投资策略报告 中国期货市场投资策略报告 PAGE \* MERGEFORMAT 10PAGE \* MERGEFORMAT10投资有风险 理财请匹配 PAGE \* MERGEFORMAT 10 PAGE \* MERGEFORMAT10 投资有风险 理财请匹配 中国期货市场投资策略报告 PAGE \* MERGEFORMAT PAGE \* MERGEFORMAT 1 投资有风险 理财请匹配 投资有风险 理财请匹配 炉料商品阶段调整 后市仍由限产驱动 黑色产业链 内容提要： 炉料和成材的双双补涨使得吨钢利润在7、8月份始终维持在1000元/吨的高位，粗钢产量仍维持8000万吨之上的高位，并刷新单月产量记录。若后续环保限产增多，粗钢产量仍将受到显著的制约，2017年冬季的数据就是实证。2018年采暖季限产政策预期涉及范围更广、时间跨度更长、影响钢铁产能更多，环保限产影响下的供给仍是黑色系价格的主导因素。 冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率将继续下降，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些；对于焦煤也是如此。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在8月末一度高达2：1，远高于正常时期1.4:1的比值，存在均值回归的需求，因此短线可尝试空焦炭多焦煤的套利。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。 策略：黑色系在四季度将迎来采暖季限产，焦炭仍然为后市主要偏多的品种，8月末随着技术三浪延长浪的完结，焦炭存有较强的技术调整需求，焦炭1901合约则看向2200元/吨一线，操作上以调整到位后结合实际限产消息，布局逢低买入为主。尝试买焦煤空焦炭的套利。铁矿虽供给充足、需求恐降，但高品位矿石有望在限产期获钢厂追捧，同时进口铁矿石成本高企，期现倒挂对跌势形成限制，具有布局远月长线多单的价值。 风险点：中美贸易战升级、基建投资未能好转、环保限产利好提前兑现等。 新纪元期货1队 石磊 程伟 宏观：国内经济稍显压力 基建或将企稳回升 8月份宏观经济数据涨跌互现。制造业稳步增长，PMI连续24个月保持在枯荣分水岭之上，但近3个月稍显回落之势，分项数据也不甚乐观，新订单指数较6月有所下滑，进、出口订单指数的增速受贸易战拖累均跌破枯荣分水岭；居民消费价格指数同比涨幅扩大，工业者出场价格指数同比涨幅略有回落；固定资产投资增速持续小幅下滑，其中房地产投资增速维持高位，基建投资增速回落则较为显著。经济形势稍显压力，7月23日的国常会释放“积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度“的言论，政策边际有所放松。万亿地方专项债将在未来几个月集中发行，下半年基建投资企稳回升的可能性较大，将对风险偏好形成支撑。国际市场方面，中美贸易战仍将对市场后期带来不确定性。 第一部分 炉料系商品供给表现分化 冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率仍有下降空间，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在8月末一度高达2：1，截至9月11日焦炭与焦煤比值已经小幅回落至1.78:1，仍然远高于正常时期1.4:1的比值，存在均值回归的需求，套利方面可尝试空焦炭多焦煤的策略。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。 图1.盘面焦化毛利润估算（元/吨） 图2.焦炭与焦煤比值 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 采暖季限产在即，焦炭供给仍有收缩空间 黑色系整体供需格局在5月逐渐改善，供需两旺使得吨钢利润高企，钢厂逐渐对于焦炭价格作出让步，焦炭现货价格在5月-6月期间陆续八轮调涨，累计涨幅超过650元/吨，七月遭遇四轮累计350元/吨左右的下调，八月又快速上调六轮价格，累计涨幅再次高达650元/吨，推升焦炭现货价格达到2500-2600元/吨，焦化企业利润得到良好修复，自三月下旬开始，盘面焦化毛利润（粗略估算）自零点快速回升，至8月17日冲高至880元/吨，焦炭与焦煤的比值也从1.4:1的正常水平飙升至2.0:1，存在巨大的做空焦化利润即做空煤焦比的套利机会。8月中旬开始焦炭期货价格领衔现货展开调整，近一个月的时间回撤近17%，焦煤价格自1200点止跌反弹，焦化毛利润截至9月11日已经回落至476元/吨，煤焦比也小幅下降至1.78:1。 由于利润创历史新高，焦化企业开工热情高涨，但同