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永安期货研究 永安期货研究 发现投资机会 创造投资价值 PAGE \* MERGEFORMAT6 发现投资机会 创造投资价值 PAGE \* MERGEFORMAT5 发现投资机会 创造投资价值 PAGE \* MERGEFORMAT1 投资报告 塑料PP 2018年9月4日 夏一波 永安期货研究中心 逢高做空塑料 逢低买入PP 摘要： 塑料国内库存低，港口库存高位，现货表现一般；中长期去看，后面供应有增加预期，国内外的新增装置不断增加，尤其是北美的大量乙烷裂解装置，预期较差；整体建议逢高做空； PP国内库存保持低位，现货基差走强，产业链中下游基本没投机库存，现货表现较强；中长期去看，后面没太多新增装置，4季度有检修恢复预期但需求也会增加，整体无大的供需矛盾；建议逢低买入，风险在于整体宏观； 一、塑料港口库存高位 现货基差表现弱势 图1 塑料港口库存 数据来源：IHS 塑料今年以来国内库存虽然不高，但港口库存始终处于高位，如图1所示，始终高于近几年的历史同期水平，而且一直没有看到很明显的去库存情况。7、8月份港口库存之所以能略微降低是因为进口到港相对较少的缘故，但9月份之后市场预估进口量要再次逐渐恢复到高位。 港口库存高位始终去化不了，一方面是因为进口供应压力确实较大，另一方面则是因为国内塑料现货始终较弱，产业链缺乏采购积极性，没有集中投机备货情况出现，使得港口库存始终保持高位。 另外国内库存虽然不多，但这个主要是因为国内整体检修较多，等到9月之后检修逐渐回来，再叠加今年的新增装置中海壳牌和延安能化，市场预估国内的库存也会逐渐增加。 图2 LL01历年基差图 数据来源：永安期货研究中心 塑料当下始终保持一定的升水幅度，现货表现较弱，基差为负。只有绝对价格下跌较多的时候，现货短期能表现出来一定的支撑，基差转正；但是一旦绝对价格上涨时，基差就会再次走弱。 虽然塑料需求随着季节性在逐渐走强，但现货端始终缺乏真正向上的驱动，只有绝对价格低了才能表现出来一定的支撑力度，整体现货表现弱势格局。在绝对库存不降低的情况下，这个现货弱势格局预期仍将继续保持。 二、塑料国内外新增装置较多，预期进口供应压力持续增加 图3 塑料国内新增装置情况 数据来源：永安期货研究中心 图3显示的是国内2018年塑料新增的装置，今年新增产能100万吨，另外17年底新增的75万吨产能释放在今年。故18年塑料国内新增产量预计约120万吨，占表观总消费的4.3%。 国内产量增加量相比往年已经增加很多。 图4 塑料国外新增装置情况 数据来源：永安期货研究中心 图4显示的是国外的新增装置情况，国外装置持续增加，尤其是北美的乙烷裂解装置，使得国外的供需压力越来越大，美金价格易跌难涨。国外塑料供需压力增加最直接导致的就是进口量持续增加。 图5 塑料总进口量 数据来源：永安期货研究中心 三、塑料4季度需求传统旺季，但废塑料的边际效应降低 图6 废塑料进口量 数据来源：永安期货研究中心 从图6中我们不难发现近年来废塑料的进口量逐年降低，尤其是去年8月份提出禁止废塑料进口以来，废塑料的进口量急速下降，从去年4季度开始慢慢降低到了零。 废塑料进口量的减少，理论上是需要新料的增加来弥补，从而变相的增加了塑料的需求量。但是从图6我们也可以看到，这个新增的替代废塑料的需求从今年年初开始在逐渐下降，4季度下降非常明显。 四、PP整体社会库存低位 现货表现相对较强 图7 PP社会库存 数据来源：浙江文德进出口 与塑料刚好相反，PP产业链从年后开始了持续的去库存，截至到目前为止整体社会库存已经到了近两年的历史低位，现货基差也表现出了一定的强势，市场上期现套保商基本没什么库存。当然由于绝对价格的高位，PP产业链上下游的持货意愿都不高，但不可否认的是PP当下产业链库存确实很低。 五、PP国内外新增装置不多 整体供应压力不大 图8 PP国内新增装置情况 数据来源：永安期货研究中心 图8显示的是国内2018年PP新增的装置，今年新增产能90万吨，另外17年底新增的95万吨产能释放在今年。故18年塑料国内新增产量预计约135万吨，占表观总消费的4.8%。 国内产量增加量相比往年减少很多。 图9 PP国外新增装置情况 数据来源：永安