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作者：雪球网友 独立研究员水城 邮箱：gaogengweismile@163.com 时间截止 002402 和而泰深度分析 一、公司概述 1. 公司简介： 公司是专业从事智能控制器技术研发、产品设计、软件服务、产品制造的高新技术企业，各 项指标均名列国内同类企业前茅，是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业。产品包 括家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等领域的智能控制器。 公司于2010年4月28挂牌上市交易，该次IPO发行1670万股，发行价35元，扣掉发行 费用后募集资金5.4亿元。2013年底公司发布增发预案拟增发1047.1204万股用于智能控制 器生产技术改造及产能扩大项目（二期） 2. 发展历程： 第一阶段：2000年-2003年：刘建伟、清华科技(创业)、拓邦电子、哈工大实业四名股 东以现金方式出资共同组建的有限责任公司，注册资本500万元，比例分别是50%，20%， 20%，10%。随刘建伟收购拓邦电子的持有股份，完成去拓邦化。经过两年发展企业初创确 定基本方向，并获得地方高新技术认定。 第二阶段：2004年-2010年：扩大生产规模，先后引进达晨等多家创投，并建立职工持 股公司，形成了完善的股权布局。同时与2010年上市募资成功，开始进行工业园区建设， 化解产能瓶颈，进一步奠定了公司行业领导地位。 第三阶段：2011年至今：继续稳固国内市场，同时谋求布局海外。2011年初，公司获 准组建广东省家电智能控制系统工程技术研究开发中心，有利于使公司成为行业标准的制定 者，巩固竞争力。期间内，分别设立香港公司和意大利米兰公司为强化公司海外销售铺路。 设立和而泰照明，进军下游LED市场。和而泰光明工业园一期完工，智能控器生产项目一 期建成投产试运行，并基本实现预期效益，13年实现效益3,861.68万元。13年12月披露增 发预案，拟募资不超过1.6亿元，用于智能控制器二期建设。 3. 主要产品：家用电器智能控制器，电动工具智能控制器，智能建筑与家居控制器，汽车 电子智能控制器，LED应用产品，健康与护理产品智能控制器，其他智能控制器产品 二、经营分析 1.经营优势 智能控制器主要应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居等领 域。公司的经营模式为经典的制造业经营方式，首先向上游供应商采购零部件，然后加工成 产品对下游销售。 公司长期致力于科技创新，有著名高校的深厚人力资源支持，截止2013年12月31 日， 公司及下属子公司累计申请专利498件，其中申请发明专利220件、实用新型214件、外观 设计40件、美国发明 11件、英国发明 1件、PCT12件，技术优势相对明显。 公司成立之初就以相关领域国际大型厂商为目标客户，技术研发，制造工艺，质量管理 等体系皆按国际标准搭建，经过多年努力已经积累了大量优质国际客户，例如伊莱克斯、西 门子、欧威尔、伟嘉，伊立浦，美的等，进入这些公司的供应链体系，可以使公司摆脱小而 碎的低质量订单而获得大批量优质订单，促进公司保持较高的毛利率。 同时，中国在全球电子制造行业占有绝对的优势，大量的上游厂商为公司提供了多样化 的选择性，随着公司发展壮大，对上游议价能力越来越强，可有利控制原材料等生产成本。 2.主要产品分析 (1)家用电器智能控制器为主体，其余产品线迅速壮大。 图1：公司自07年以来各产品线收入合计变化图 由图1可知，公司主营产品为家用电器智能控制器，13年该产品线占73.52%，且收 入增长迅速07年收入为15,573.26 万元，而13年增长至55,022.60 万元，累计增长253.31%。 占比第二大类为电动工具控制类产品，13年营收 11,284.43 万元，占比15.08，07年至 13 年累计增长263.57%。此外汽车电子产品和LED产品，虽然占比不高但增长超越其他前面 产品，汽车电子控制器07年营收仅271.02 万元，13年营收达 1,604.93 。LED应用产品为 11年新增产品13年收入1,586.39 万元。 （2）核心产品毛利提升公司整体毛利，新增产品盈利一般 图2：主要产品毛利率变化图 自08年金融危机以来，受工人工资大幅上涨，以及需求端有所放缓等影响，公司整体 毛利趋于下降。从各个产品来看，公司主要产品智能家居毛利在11年达到最低为15.34%， 12年 13年有所回升，达到20.40%，取得较好效果。汽车电子、智能建筑等公司二线产品 毛利下滑较快。而 11年开始布局的LED产品毛利仍然