中国债券市场及债券投资介绍课件复习课程.pptVIP

申万研究 屈庆 2008.1 中国债券市场及债券投资介绍 4 引言：为什么要关心债券市场 中国债券市场概述 债券投资的一般原理及几个关键影响因素 债券市场必威体育精装版形势及投资策略 主要内容 5 债券品种及发行机构 国债、金融债、企业债、金融债券、短期融资券、中央银行票据 截止12月末，市场存量约12.33万亿，其中，银行间市场约11.1万亿元，交易所市场3240亿元 国债：由财政部发行，免税 金融债由银行等金融机构发行，政策性金融债、商业银行金融债、券商融资券、非银行金融机构发行的金融债券 企业短期融资券由企业（集团）发行，从05年5月开始发行，期限在365天以内 央行票据由人民银行每周发行，从03年4月开始发行，规模巨大 债券市场的品种结构 Source: , SYWG 债券存量（年末数） 6 债券各品种期限结构 ►发行期限 总体以短期和长期居多，中期少 国债中短期多，长期少 金融债长期多和短期多，中期少 企业债集中在长期债 ►剩余期限 中期和长期较多，短期较少 国债中期和长期较多 金融债期限较均衡，中长期较多 企业债均为长期 05年债券发行期限结构 债券剩余期限结构 Source: , SYWG 7 债券市场参与机构 银行间市场：典型的寡头垄断市场，工、农、中、建是最大的投资者 11家股份制银行和140余家城市商业银行是市场重要的参与者，成长迅速 交易所市场：主要参与者为证券公司、基金公司、财务公司、投资公司等 为了防止银行体系的信贷资金流入债券市场，交易所市场禁止商业银行进入 走向融合：机构的跨市场参与、债券的跨市场发行 不同机构持有债券的比例 两个债券市场的不同参与主体 Source: SYWG 银行间市场：商业银行、信用社、保险公司、券商、基金公司等 交易所市场：券商、基金公司、投资公司、个人投资者 8 机构持券结构 商业银行是债券市场的最主要投资者，05年以来持债比例持续上升，必威体育精装版比例78.06% 保险机构是债券市场第二大投资者，寿险和财险资金要求不同 交易所市场：边缘化 Source: SYWG 9 市场交易机制 银行间市场：批发市场、报价驱动、协商交易 交易所市场：集合竞价、撮合成交、指令驱动，适合小额交易 交易效率：交易所市场效率较高，银行间市场流动性较差，市场价格失真较大 成交情况：银行间市场日均成交200-300亿元左右，交易所市场日均成交5亿元以内 特点：典型的单向牛市市场，当市场下跌时，流动性迅速丧失，如何提高债券市场的流动性是一个目前面临的非常现实的问题 两个债券市场的月成交量和两者比例 两个债券市场的不同交易机制 Source: α Data System, SYWG 10 债券市场特征 ——有待完善 空间巨大 尚存较多不完善： 品种较少：国债、金融债、企业债、抵押债券等，衍生品种较少等 规模有限：债券存量占GDP100％左右，美国市场24万亿，GDP两倍多 结构不合理：金融债最多，企业债最少 市场分割 流动性欠缺 衍生产品刚刚起步、缺乏作空机制 未来空间巨大： 规模扩充空间巨大 可以发行更多品种 两个市场走向融合 引入做市商，增强市场流动性 引入作空机制，改变单边盈利模式 11 债券一级市场 从02年开始，债券发行规模大幅增加：伴随积极财政政策和低利率政策 为加强央行公开市场操作，央行在03年4月开始发行央行票据，规模迅速增长 伴随商业银行股改，04年开始出现次级债券，补充资本金 05年，在央行推动利率市场化的过程中，出现短期融资券，成长非常迅速 抵押贷款债券05年底推出 ，但发行规模有限，流动性较弱，06年出现不良贷款证券化产品，MBS银行参与不积极 企业债发行出现加速势头 02年以来各债券品种发行规模 05年债券发行比例 发行特点 Source: , SYWG 12 债券二级市场历史回顾 Chart 2: 2003 Daily Trading Volume in Exchange and Interbank market 第一阶段：96-03年8月份，伴随积极的财政政策和持续的低利率环境，债券市场走出了持续的牛市行情 第二阶段：03年8月下旬-04年4月，市场终结牛市行情，出现下跌，04年8月21日，央行上调法定存款准备金率成为导火索 99年以来中信国债指数走势 Source: α Data System , SYWG 13 债券二级市场历史回顾 Chart 2: 2003 Daily Trading Volume in Exchange and Interbank market 第三阶段：04年4月下旬-04年11月，受一系列宏观调控影响，出现短时最大跌幅。固定资产投资增速出现历史性高点，3月11日，调高差别准备金率，4月初，再次普调法定存款准备金率，同时伴随强