影响中国上市公司现金存量的因素与其-研究.pdf

12210690138陶旭峰 影响中国上市公司现金存量的因素及其研究 到比定存或者协议存款更多的收益。在之后的研究中，这一点将被着重提及和探 讨。 and 1976)，詹森 另一方面，其实早在詹森和麦克林(JensenMeckling， and (1986)，迈尔斯(1977)，迈尔斯和麦吉罗夫(MyersMajluf，1984)研究 公司现金持有理论时，也讨论了代理问题和信息不对称对于现金持有的影响。一 and and Ozkan， 些其他学者的研究佐证了这一点(FerreiraVilela，2004：Ozkan et 2004：Garcia—Teruela1．，2009)研究表明，在一方面，信息不对称大大增 强了持有大量的现金结余的代理成本，而另一方面，他们又进一步指出并据说有 充足的证据表明，信息不对称本身就是增加公司现金持有量的原因。其实这一点 十分显而易见，如若一家上市公司公布的财务信息不实那么让人信服的话，他们 就必须雇佣一些第三方的机构来提供权威的证明，这在增加费用支出的同时也势 必带来现金存量的增加以各不时之需。 基于这一理论框架，如今大量的理论研究都集中到了最优现金持有这个问题 上。并且值得注意的是，现在大多数理论研究中提到的现金持有的决定因素大多 数集中在财务指标方面。大量的实证研究在对于这个问题的证明上提供了许多有 et 利的补充。加西亚特鲁埃等人(Garcia-Teruela1．2009)的研究表明公司的 业绩越好，盈利质量越好的话，公司将持有相对较少的资金。金，莫尔和谢尔曼 andSherman， (Kim，Mauer 1998)通过对915家制造类企业的研究发现，企 业规模与现金持有着显著的负相关性。奥普勒， 品客维茨，斯图尔兹和威廉姆 and 森(Opler，Pinkowitz，Stulz 板数据的分析得出了越是成长潜力高以及越是有资金风险的企业倾向于持有越 and 多的资金。特鲁埃尔和索拉诺(TeruelSolano，2008)则采用了多元回归 模型来分析现金持有量，他们对西班牙的860家中小型企业做了实证研究。他们 的实证结果同样表明，发展潜力越大的企业手中通常会拥有越多的现金。也有很 and 多学者从公司治理角度出发来研究这个问题。 卡尔切瓦和林斯(Kalcheva andServaes， Lins，2003)就是一例。迪特马，史密斯和瑟维斯(Dittmar，Smith 2003)定义了一个名为投资者保护的变量，并选择来自45个国家超过11，000 个企业样本，以证明在股东权利没有得到很好的保护国家的公司通常会持有比其 他公司多两倍的现金。这一点同样被之前提到的加西亚特鲁埃所证实，他在当年 研究公司业绩和现金关系的时候却发现西班牙和美国在这个问题上呈现截然相 反的趋势。通过进一步论证，他因此得出，由于西班牙相对于美国来说对于投资 者保护更少，所以将持有更多的现金是正常的现象。品客维茨和威廉姆森(2003) and 在研究中也得出了类似的结论。哈福德，曼西和